Лимит погашения – это не стоимость финансирования, основанного на доходе. Лимит 1,4x означает, что вы вернете 1,40 доллара за каждый заимствованный доллар, но это ничего не говорит о том, насколько дорогими были эти деньги в год, а годовая стоимость – это то, что следует сравнивать с венчурным долгом или акционерным капиталом. Один и тот же лимит может привести к эффективной ставке около 30% или значительно выше 100%. На него влияет скорость погашения, которая зависит от скорости роста вашего дохода.
Большинство страниц поставщиков начинаются с комиссии, потому что она выглядит небольшой по сравнению с процентной ставкой по венчурному долгу. Основатели, которые внимательно читают условия, сначала преобразуют каждое предложение в эффективную годовую процентную ставку, а затем принимают решение. Вот как это сделать, почему самые быстрорастущие компании часто платят больше всего и где скрываются комиссии.
Является ли кап максимальной стоимостью RBF?
Нет. Потолок — это мультипликатор общей доходности, а не ставка. Поставщики финансирования на основе выручки обычно устанавливают потолки в размере от 1,5 до 3 раз от суммы финансирования, со ставками ежемесячной доли выручки от 5% до 15% по данным re:cap. Сделки SaaS с чистой возобновляемой выручкой обычно находятся в нижней части диапазона, около 1,4x-1,6x. Потолок в 1,5x все еще кажется дешевле, чем ставка венчурного долга, указанная в процентах, но эти два показателя нельзя сравнивать, пока вы не переведете потолок в годовой формат за фактический период погашения.Премия фиксируется в момент подписания. При авансе в 1 млн долларов США с коэффициентом капитализации 1,4x вы должны будете выплатить 400 000 долларов США сверх основной суммы, независимо от дальнейших событий. Единственной переменной является время, и именно время превращает фиксированную премию в высокую или низкую годовую ставку.
Как рассчитать эффективную годовую процентную ставку?
Относитесь к финансированию как к любому другому займу и вычисляйте его внутреннюю норму доходности по графику погашения. Моделируйте поступление денежных средств в первый день, затем ежемесячные выплаты в виде доли от выручки до достижения лимита, и решите задачу для годовой ставки, которая их примиряет. Выполните это три раза: базовый сценарий, сценарий медленного роста и сценарий стагнации, поскольку время выплат зависит от выручки.
Грубое представление показывает диапазон. Возьмите этот аванс в $1 млн под коэффициент капитализации 1,4x, фиксированную премию в $400 тыс. и предположите примерно равные ежемесячные платежи. Погасите его в течение 30 месяцев как стабильный бизнес, и премия распределится по графику, приближаясь к эффективной годовой ставке в 31%. Растите быстро и погасите капитализацию за 10 месяцев, и кредитор получит те же $400 тыс. менее чем за год против баланса, который быстро снижается, что подталкивает эффективную годовую ставку выше 110%. Коэффициент капитализации в обоих случаях одинаков; годовая стоимость капитала — нет.
| Срок погашения | Общая сумма погашения от $1 млн (с лимитом 1,4x) | Приблизительная эффективная годовая ставка |
|---|---|---|
| 10 месяцев (быстрый рост) | $1,4 млн | ~112% |
| 18 месяцев (стабильный) | $1,4 млн | ~56% |
| 30 месяцев (медленный) | $1,4 млн | ~31% |
Запустите его сами в электронной таблице. Введите первоначальный взнос как отрицательное число, каждый платеж от доли дохода как положительное в соответствующую дату и оберните их в =XIRR(значения, даты); это напрямую вернет эффективную годовую ставку. Если ваши условия погашаются еженедельно или ежедневно, а не ежемесячно, как это делают многие поставщики услуг на основе API, смоделируйте платежи с соответствующей частотой, поскольку более быстрые погашения еще немного повысят эффективную ставку. Эти цифры носят ориентировочный характер и предполагают равные платежи, поэтому неравномерный рост доходов от доли изменит их, но направление сохранится. Ваше собственное значение XIRR — это самый полезный показатель, который следует привести на встрече с кредитором.
Почему более быстрый рост делает RBF дороже?
Это та часть, которая удивляет основателей. При фиксированном лимите досрочное погашение не экономит вам денег, потому что вы все равно должны полную сумму премиальных. Оно лишь сжимает эту сумму в более короткий промежуток времени, что повышает годовую ставку. Компания, которая утроит выручку, быстро погасит свой лимит и получит жестокий эффективный годовой процент; компания, развивающаяся медленнее, заплатит ту же сумму премиальных за большее количество месяцев и получит мягкий процент.
Сжатие временной шкалы — вот почему финансирование, основанное на выручке, подходит для стабильных, предсказуемых предприятий, а не для "ракет". Если вы ожидаете быстрого роста, срочный кредит с фиксированным графиком обычно обходится дешевле в год. Если ваш рост умеренный, и вы цените погашения, соответствующие выручке, структура с верхним пределом может окупить свою премию. Поставщики, такие как Lighter Capital, структурируют погашение как фиксированную долю ежемесячной выручки на сроки, которые могут длиться несколько лет, поэтому "мягкий" месяц растягивает временную шкалу вместо того, чтобы вызвать пропуск платежа. Наше сравнение финансирования, основанного на выручке, и венчурного долга показывает, где каждый из них выигрывает.
Время усугубляет это. Стартапы, основанные на использовании и ценообразовании по потреблению, демонстрируют неравномерные, быстро растущие доходы, поэтому их выплаты по RBF ускоряются именно в те месяцы, когда эффективная ставка наиболее чувствительна. Сезонность еще больше искажает это: компания EdTech или налогового программного обеспечения, которая получает средства непосредственно перед своим пиковым кварталом, быстро достигает лимита и фиксирует гораздо более высокую годовую ставку, чем компания, которая получает средства перед медленным сезоном. Проверьте стоимость на случай роста и в пиковые месяцы, а не только согласно плану. Наше руководство по неразмывающему долгу для SaaS с оплатой по потреблению объясняет, почему кредиторы в первую очередь дисконтируют этот доход.
Комиссии, превращающие низкую ставку в высокую
Кэп в заголовке редко отражает полную цену. Несколько статей расходов незаметно повышают эффективную ставку, и ни одна из них не отображается в множителе, который поставщик указывает первым.
- Комиссии за выдачу и снятие средств. Единовременная комиссия в размере от 1% до 3% от выданной суммы взимается авансом, поэтому вы получаете меньше, чем занимаете, при этом погашая полную номинальную стоимость. При выдаче $1 млн комиссия в 2,5% означает, что на ваш счет поступит $975 тыс., а лимит по-прежнему рассчитывается от полных $1 млн.
- Комиссии за обслуживание и платформу. Ежемесячные платежи за платформу финансирования начисляются сверх доли от выручки и сокращают эффективный срок использования ваших денег.
- Положения о минимальной доходности или полном возмещении. Некоторые контракты гарантируют кредитору минимальную доходность, даже если вы погасите кредит досрочно или рефинансируете его, что устраняет единственный рычаг, который, как предполагают основатели, находится под их контролем.
Включите каждую комиссию в денежные потоки перед расчетом ставки. Капитализация 1,3x с комиссией за origination в 3% и минимальной выплатой может стоить дороже в год, чем обычная капитализация 1,5x без дополнительных опций, поэтому более низкий мультипликатор не является автоматически более выгодной сделкой. Одна из затрат вообще не отражается как комиссия: многие поставщики подают общий залог UCC-1 на ваши дебиторские задолженности, что может заблокировать более дешевую банковскую кредитную линию позже, поэтому взвесьте эту упущенную возможность вместе со ставкой.
Сравнение терминов без обмана из-за мультипликаторов
Не сравнивайте множители заголовков. 1,3-кратный множитель за 9 месяцев может стоить гораздо дороже в год, чем 1,6-кратный множитель за 30 месяцев, поэтому меньший множитель может быть худшей сделкой. Возьмите три или четыре предложения и нормализуйте их одинаковым образом.
- Уберите все комиссии. Комиссии за оформление, обслуживание и снятие средств повышают эффективную ставку выше заявленной максимальной, поэтому их следует учитывать в денежных потоках до расчета.
- Рассчитайте эффективную годовую процентную ставку для каждого предложения в вашем базовом сценарии роста, а не в оптимистичном сценарии поставщика, и добавьте сценарий быстрого роста, чтобы увидеть максимальный предел.
- Сравните общую сумму выплаченных средств и годовую ставку бок о бок. Самая низкая максимальная ставка и самый дешевый капитал — это часто два разных предложения.
Самая распространенная ошибка — цепляться за множитель, потому что именно эта цифра печатается в стартап-записке жирным шрифтом. Основатель, который подписывает соглашение с максимальным размером в 1,25x, чувствуя себя умным, затем растет на 200% и погашает его за восемь месяцев, фактически заплатил более 50% годовых за деньги, которые он мог бы привлечь в виде срочного кредита за гораздо меньшие деньги. Коэффициент казался небольшим; капитал был дорогим. Такая же дисциплина применяется к тому, сколько вы берете: заимствование под периодический доход имеет свои пределы, а завышение суммы займа только увеличивает премию. См. сколько вы можете занять под MRR и порог валовой прибыли, который проверяют кредиторы перед тем, как оценить сделку.
Линза EBITCAC: взвешивание затрат и прибыли
Ставка имеет значение только в сопоставлении с покупательной способностью денег. Если вы вкладываете финансирование, основанное на выручке, в привлечение клиентов, главный вопрос в том, превышает ли отдача от этих расходов эффективную годовую процентную ставку капитала, который их финансирует. Когорта, которая быстро окупает свои затраты на привлечение, а затем продолжает расти, может с комфортом выдержать высокую стоимость капитала; когорта с длительным сроком окупаемости не может, особенно когда эффективная ставка превышает 50%. Структура EBITCAC рассматривает затраты на привлечение клиентов как капитальные затраты, а не операционные расходы, поэтому вы оцениваете расходы на привлечение по их отдаче на инвестированный капитал и сопоставляете эту отдачу напрямую с процентной ставкой финансирования, что показывает, создает ли долг стоимость или просто финансирует убытки. Сопоставьте также показатель RBF с прямой эффективной ставкой венчурного долга, поскольку более дешевый инструмент полностью зависит от вашей скорости роста и того, как вы используете денежные средства. Сначала честно оцените стоимость капитала, а затем решите, оправдывает ли отдача ее.
