시리즈 B 투자를 유치하는 경우, 생각보다 더 멀리서 온 자금을 가진 투자자를 만나게 될 것입니다. 일부는 펀드오브펀드를 통해 들어옵니다. 펀드오브펀드는 스타트업에 직접 투자하지 않고, 직접 투자하는 벤처 펀드에 투자하는 운용체계입니다. 이 추가적인 단계를 이해하는 것이 중요합니다. 왜냐하면 이는 귀사의 자본 구조에 들어오는 자본의 수수료, 인센티브, 그리고 인내심에 영향을 미치기 때문입니다.
펀드 오브 펀드란 무엇인가요?
펀드 오브 펀드(FoF)는 기업이 아닌 다른 펀드에 투자하는 공동 투자 상품입니다. 벤처 캐피탈 분야에서 FoF는 유한 파트너, 연기금, 기부금, 패밀리 오피스, 기업으로부터 자본을 모집한 후 이를 여러 벤처 캐피탈 펀드에 배분합니다. 각각의 벤처 캐피탈 펀드는 다시 스타트업을 지원합니다. 결과적으로 유한 파트너 > 펀드 오브 펀드 > VC 펀드 > 귀사의 회사로 이어지는 계층적인 소유 구조가 형성됩니다. 귀사는 FoF와 직접 계약하는 경우는 드물고, FoF의 영향력은 귀사에 투자를 집행한 VC 펀드를 통해 전달됩니다.
자본 유통 방식
구조는 분산 투자를 구매하지만, 두 개의 수수료를 중첩시키며, 이것이 창업가들이 가장 자주 놓치는 부분입니다. 벤처 펀드는 일반적으로 투자자(limited partners)에게 연간 약 2%의 관리 수수료와 수익의 20%를 부과합니다. 이는 오랜 관행인 "2와 20"입니다. 펀드 오브 펀드(fund-of-funds)는 여기에 자체적인 수수료를 추가하는데, 보통 더 가벼워서 약 0.5% ~ 1%의 관리 수수료와 5% ~ 10%의 캐리(carry), 때로는 보고를 위한 소액의 행정 수수료가 포함됩니다. 여러 단계가 누적되기 때문에, 원래 투자자가 부담하는 총 비용은 단일 펀드에 직접 투자하는 것보다 연간 1~2% 포인트 더 높을 수 있습니다.
그 추가적인 수수료는 투자 접근성과 분산 투자의 대가입니다. 유한 파트너에게는 지불할 만한 가치가 있습니다. 펀드 오브 펀드(FoF)는 여러 펀드와 투자 시기에 걸쳐 위험을 분산시키고, 소규모 투자자가 단독으로는 결코 접근할 수 없는 최고 등급의 운용사에게 문을 열어줍니다. 창업자에게는 계층화된 경제 구조가 대부분 보이지 않지만, FoF 지원 자금이 때때로 더 보수적으로 운영되는 이유를 설명해 줍니다. 왜냐하면 누군가 수익을 보기 전에 더 많은 사람들에게 분배해야 하기 때문입니다.시리즈 B 창업자들이 펀드 오브 펀드(Fund-of-funds) 자본을 만나는 이유
시리즈 B는 자연스러운 접점에 있습니다. 프로덕트-마켓 적합성이 입증되었으며, 연간 반복 매출은 종종 1천만 달러에서 3천만 달러 범위에 있고, 라운드는 통상 3천만 달러 이상으로 펀드가 신디케이트 파트너와 공유하기를 원할 정도로 큽니다. 펀드 중의 펀드는 해당 운용사를 통해 확장하는 기업이 가치를 두는 세 가지, 즉 더 넓은 투자자 기반, 후속 자본, 그리고 하나의 펀드에 모든 것을 걸지 않는 운용사로부터 오는 안정성을 제공할 수 있습니다.
후속 투자 지점이 숙고할 만한 가치가 있는 부분입니다. 대부분의 펀드는 운용 자본의 40%에서 50%를 후속 투자에 할당하며, 리드 VC 펀드가 그 예비 한도에 가까워지면 스타트업은 다음 라운드를 기다리며 지연될 수 있습니다. 펀드 오브 펀스(FoF)의 지원을 받는 매니저는 포트폴리오 내 10개에서 20개의 펀드에 걸쳐 자본을 재활용할 수 있기 때문에 더 많은 운신의 폭을 가질 수 있습니다. 이러한 연속성은 시리즈 C로의 원활한 전환과 복잡한 다운 라운드(기존 밸류에이션보다 낮은 가격으로 투자받는 것) 사이의 차이를 만들 수 있으며, 이는 FoF와 연계된 투자자들이 초기 투자 금액 이상의 가치를 제공할 수 있는 조용한 이유입니다.계층적 수수료의 진솔한 비용
추상적인 개념에 숫자를 대입해보면 이해하는 데 도움이 됩니다. 5백만 달러 규모의 시리즈 B 투자 포지션을 고려해 봅시다. 2와 20 비율의 단일 VC 펀드의 경우, 투자자는 연간 대략 10만 달러의 관리 수수료와 엑시트 시 수익의 20%를 지불합니다. 1%와 8% 비율의 펀드 오브 펀드 레이어를 추가하면, 동일한 포지션에 연간 5만 달러가 추가되고 수익의 일부가 더 붙습니다. 성공적인 엑시트의 경우, 두 개의 레이어는 순수익에서 상당한 부분을 차지할 수 있으며, 이는 종종 펀드 수명 동안 복리로 계산된 연간 성과 1~2%에 해당하는 금액입니다.
이 중 어느 것도 스타트업의 캡 테이블에 직접적으로 해당되지 않습니다. 하지만 이것이 여러분에게 계속 자금을 지원할지 여부를 결정하는 사람들의 계산 방식을 바꾸며, 이것만으로도 이해할 이유는 충분합니다. 투자자 자신의 수익이 그 위 계층 때문에 줄어들면, 후속 투자나 만기 연장에 대해 관대한 태도를 보일 여유도 줄어들 수 있기 때문입니다.
스타트업의 장단점
직접 펀드보다 FoF 연계 자금을 우선 최적화하기 전에 트레이드오프를 신중하게 고려해야 합니다.
- 장점: 더 깊은 저변. FoF 지원을 받는 매니저들은 종종 더 넓은 신디케이트와 강력한 후속 자금 확보를 가져와, 후속 라운드 진입을 원활하게 합니다.
- 장점: 안정성. 다양한 지원은 매니저가 약한 분기에 지원을 철회할 가능성을 낮춥니다. 왜냐하면 단일 펀드의 어려움이 그들을 침몰시키지 않기 때문입니다.
- 주의: 인센티브 지연. 계층화된 수수료는 최종 투자자들에게 수익 민감도를 높여, 때로는 더 어려운 조건이나 덜한 유연성으로 이어질 수 있습니다.
- 주의: 느린 결정. 체인에 더 많은 연결이 있으면 만족시켜야 할 당사자가 더 많아지고, 자금 요청이 처리되는 데 더 오래 걸릴 수 있습니다.
펀드 오브 펀드(FoF) 투자자 평가 방법
다른 실사 절차와 마찬가지로 몇 가지 추가 질문을 하십시오. 펀드의 후원자와 보유 전략에 대해 질문하십시오. 추가 투자(follow-on)를 위해 얼마나 많은 드라이 파우더(dry powder)를 보유하고 있으며, 자본 소집(capital call)이 며칠 만에 처리될 수 있는지, 아니면 제품 출시를 지연시킬 수 있는 30~60일이 걸리는지에 대해 문의하십시오. 관리자의 성과 기록을 강세장이 아닌 여러 시장 주기에 걸쳐 살펴보십시오. 하락장에서의 그들의 행동이 당신이 실제로 구매하는 것이기 때문입니다. 그리고 직접 펀드에 적용하는 것과 동일한 주의를 기울여 거버넌스 조건(governance terms)을 읽으십시오. 상위 계층이라고 해서 펀드가 귀사에 대해 보유하는 권리가 변경되는 것은 아닙니다.
대부분의 창업가들에게 펀드 오브 펀드는 상이 아니라 경고 신호도 아닙니다. 그것은 단지 그 자체의 논리를 가진 구조일 뿐입니다. 돈이 어떻게 계층화되는지 알면 투자자들의 동기를 명확하게 파악할 수 있으며, 그 명확성은 시리즈 B 단계에서 어떤 단일 조건표보다 더 가치가 있습니다. 또한, 성장 단계의 회사가 다음 단계를 어떻게 자금 조달할지 결정하기 전에 고려해야 할 수익 기반 융자와 같은 비희석 및 구조화된 자금 조달 옵션의 더 넓은 메뉴와 함께 고려됩니다.| 계층 | 일반 수수료 | 수익률에 미치는 영향 |
|---|---|---|
| 펀드 오브 펀드 | 운용 수수료 약 1% + 성과 보수 5~10% | 1달러도 보기 전에 떼어감 |
| 기초 펀드 | 운용 수수료 약 2% + 성과 보수 20% | 표준 VC 경제 |
| 결합된 비용 부담 | 연간 약 3% + 누적된 성과 보수 | 총 수익 3배도 최종 투자자에게는 순수익 2배 근처에 머무를 수 있음 |
자주 묻는 질문
간단히 말해 펀드 오브 펀드란 무엇인가요? 직접 기업에 투자하는 대신 다른 펀드에 투자하는 펀드입니다. 벤처 캐피탈에서는 투자자들의 돈을 모아 여러 VC 펀드에 분산 투자하고, 이 VC 펀드들이 스타트업을 지원하게 됩니다.
펀드 오브 펀드(FoF)는 제 스타트업에 어떤 영향을 미칩니까? 간접적입니다. FoF가 아니라 VC 펀드로부터 자금을 조달하지만, 그 위의 계층이 해당 펀드의 수수료, 후속 투자 능력 및 인센티브를 형성하며, 이는 귀사에 얼마나 인내심을 가지고 지원할지에 영향을 미칠 수 있습니다.
펀드 오브 펀드의 수수료가 더 높은 이유는 무엇인가요? 이는 두 개의 수수료 레이어가 중첩되기 때문입니다. 즉, 기초 VC 펀드의 약 2%와 20%에 펀드 오브 펀드 자체의 더 적은 운용 수수료와 성과 보수가 더해집니다. 합산된 수수료 부담은 직접 투자 펀드보다 연간 1~2% 포인트 더 높은 경우가 많습니다.
펀드 오브 펀드(fund-of-funds) 자금이 창업가에게 더 나은가, 더 나쁜가? 기본적으로 어느 쪽도 아닙니다. 더 넓은 신디케이트와 강력한 후속 자금을 확보할 수 있지만, 계층화된 인센티브는 자금을 수익에 더 민감하게 만들 수 있습니다. 운용사의 자금 여력과 트랙 레코드를 신중하게 검토하십시오.
