간결한 답변. 벤처 부채 계약에서 가장 중요한 것은 최소 현금(유동성) 조항, 계획 대비 실적 또는 최소 ARR 테스트, 보고 의무입니다. 주관적인 디폴트는 나머지를 결정합니다. 중대한 불이익 변경 조항, 자금 지원 MAC, 투자자 포기는 모두 대출자가 다음 분할 지급을 동결할 수 있도록 허용하므로 이 세 가지를 먼저 읽으십시오.
대부분의 창업자들은 먼저 금리를 확인합니다. 그러나 문제는 다른 곳에 숨어 있습니다. 시리즈 B SaaS 회사는 벤처 부채 시설의 절반을 먼저 실행하고 다음 두 분기 자금 조달을 위해 나머지 금액에 의존합니다. 그러나 한 달의 매출 부진으로 인해 대출 기관은 대출 계약서에 숨겨진 조항을 근거로 나머지 금액의 지급을 거부합니다. 지불이 연체된 것도 아니고 모델의 어떤 부분도 깨진 것이 없지만, 회사는 이미 계획의 일부로 삼았던 자금을 잃게 됩니다. 그것이 창업자들이 저지르는 가장 비싼 벤처 부채 실수이며, 문제는 금리가 아니라 약정 사항에 있습니다.창업자를 실제로 좌초시키는 단 하나의 규약 실수는 무엇인가?
명명된 실수는 자금 조달 MAC, 즉 대출 기관이 향후 자본을 제공할 의무에 구체적으로 부착된 중대한 부정적 변경 조항을 무시한 채, 벤처 부채를 분할 상환하는 것입니다. Kruze Consulting은 이를 대출 기관의 "감옥 탈출 무료 카드"라고 부르며, 이는 종종 세부 사항에 숨겨져 있어 중대한 부정적 변경이 발생했다고 판단될 경우 대출 기관이 다음 상환을 보류할 수 있도록 합니다. 트리거 문구는 귀하의 비즈니스 또는 더 넓은 시장의 변화를 포괄할 정도로 광범위합니다. 이러한 요인들은 귀하의 통제 밖에 있습니다.
창업자들은 헤드라인 금리와 워런트 커버리지에 집착하고, 이 조항은 한 번만 읽고 넘어갑니다. 만약 당신의 모델이 두 번째 트랜치가 예정대로 도착한다고 가정하면, 당신은 대출 기관의 재량에 회사를 걸고 있는 것입니다. 이 방어책은 말하는 것보다 협상하기가 더 어렵습니다: 펀딩 MAC를 제거하거나, 객관적인 트리거로 좁히거나, 전체 금액을 선지급으로 인출하십시오. 아직 인출하지 않은 모든 트랜치는 얻지 못할 수도 있는 돈으로 취급하십시오.
SaaS 창업자가 가장 먼저 분석해야 할 재무 조항은 무엇인가요?
벤처 부채는 은행 신용 한도보다 재무 약정 사항이 훨씬 적습니다. 대출 기관은 반복적인 수익이나 실물 자산보다는 귀하의 VC 후원자의 강점에 대해 신용을 평가하므로, RBCx에 따르면 많은 거래에는 유지 재무 약정 사항이 전혀 없거나 하나 또는 두 개만 포함됩니다. 약정 사항이 나타날 경우, 거의 항상 다음 세 가지 중 하나입니다.
- 최소 현금 (최소 유동성). SaaS 벤처 부채에서 가장 일반적인 유지 조항으로, 순소진액 또는 미결제 부채의 배수로 산정되며, 종종 RBCx당 순소진액의 3~6개월치입니다. 월 25만 달러를 소진하는 회사가 이 범위의 상단에 있다면 약 150만 달러의 완충 장치를 갖게 됩니다. 상환 가능 매출에 대한 인출액을 설정하는 것과 동일한 논리가 보관해야 할 현금에도 적용되므로, 제공된 최대 금액을 빌리는 것보다는 이 수준을 기준으로 시설 규모를 정하십시오.
- 계획 대비 성과. 높은 기업 가치를 가진 수익 발생 전 기업을 위한 성장 조항입니다. 회계연도 계획의 특정 비율(종종 FY 계획의 85%)을 달성해야 합니다. 희망하는 계획이 아닌 달성 가능한 계획을 협상하십시오. 더 큰 시설을 확보하기 위해 제출된 공격적인 FY 전망은 매 분기마다 달성해야 하는 기준을 높이며, 대출 기관은 귀하가 서명한 수치에 대해 귀하에게 책임을 묻습니다.
- 최소 수익 / 최소 ARR. 반복적으로 실행 가능한 프로세스가 존재하는 경우 더 일반적인, 목표 날짜에 연결된 예약 또는 신규 ARR 마일스톤입니다. 높은 확신을 가지고 있는 예약 또는 순 신규 ARR에 테스트를 고정하고, 단일 절벽이 아닌 단계적 구조를 요청하십시오. 수익 기반 시설은 수익에 따라 유연하게 변동합니다. 고정 ARR 조항은 그렇지 않으므로, 수락하는 마일스톤에는 실제 유휴 공간이 필요합니다.
이 중 어느 하나라도 위반하면 기술적 채무 불이행이 되며, 이는 대출 기관에게 상환 기한을 단축할 권리, 즉 전체 잔액을 즉시 요구할 권리를 부여합니다. 당신은 통제 가능한 여유 공간을 원합니다.
코버넌트 헤드룸 계산은 어떻게 하나요?
귀사는 매달 계약상의 기준선으로부터의 거리를 모델링하고, re:cap에서 권장하는 일반적인 경험 법칙인 계약 기준치의 약 120% 위에 내부 "옐로 플래그"를 설정해야 합니다. 이는 한 분기 전에 위반을 파악하기 위함입니다. 월 25만 달러를 소진하고 최소 현금 보유액 150만 달러 기준을 가진 회사의 수학적 계산은 다음과 같습니다.
| 월 | 현금 보유액 | 순 소진액 | 최소 현금 약정 | 경고 신호 (내부) | 상태 |
|---|---|---|---|---|---|
| 0개월 | $2.30M | $0.25M | $1.50M | $1.85M | OK |
| 1개월 | $2.05M | $0.25M | $1.50M | $1.85M | OK |
| 2개월 | $1.80M | $0.25M | $1.50M | $1.85M | 경고 신호 발동 |
| 3개월 | $1.55M | $0.25M | $1.50M | $1.85M | 위반 1개월 전 |
긍정적 의무와 부정적 의무의 차이점은 무엇이며, 어느 쪽이 더 강하게 구속됩니까?
Term sheets는 계약 조항을 적극적 의무 조항과 소극적 의무 조항으로 나누며, Mercury의 term-sheet 분석은 이를 명확하게 보여줍니다. 적극적 의무 조항 (Affirmative covenants)은 행동해야 할 의무 사항입니다: 재무제표 제출, 보험 갱신 유지, 중요한 변경 사항에 대한 대출 기관 통지. 표준 보고 패키지에는 회사에서 준비한 월별 재무제표, 감사받은 연간 재무제표, 월별 규정 준수 증명서, 연간 예측 자료, 이사회 자료가 포함됩니다. 규정 준수 증명서는 연체가 그 자체로 채무 불이행 사유가 될 수 있으므로 주의해야 합니다. 소극적 의무 조항 (Negative covenants)은 금지 사항이며, 전략을 은밀하게 제약하는 것들입니다. 주의해야 할 패턴은 다음과 같습니다:
- 부채 한도. 추가 부채에 대한 제한으로, 향후 시설 또는 장비 라인을 차단할 수 있습니다.
- IP에 대한 부정 담보 약정. Arc의 설명에 따르면, 대출이 진행 중일 때 스타트업이 지적 재산을 다른 당사자에게 담보로 제공하는 것을 방지하는 약정으로, 나중에 이를 담보로 자금을 조달하려면 중요합니다.
- 소유권 변경 및 자산 매각 제한. 대출 기관의 동의 없이 소유권 변경, 자산 매각, 배당금 지급 및 인수 합병에 대한 제한.
실제로 협상할 수 있는 것은 무엇이며, 대출 기관은 왜 이러한 조건을 부과하는가?
계약 계산은 GAAP이 아닌 대출 기관 자체 정의 공식을 따르는 경우가 많으므로 표준 정의가 당신을 보호한다고 가정하지 마십시오. 완충 장치를 서면으로 협상하십시오. 즉, 사소한 부족이 자동 위반이 되지 않도록 중요성 임계값을 설정하고, 약 15~30일의 치유 기간을 두어 한 달 동안의 부진이 수정 가능하도록 하십시오. 주관적인 채무 불이행은 가장 강하게 협상해야 합니다. Orrick에 따르면 표준 MAC(Material Adverse Change)에는 세 가지 조항이 있습니다. 대출 기관의 담보권 또는 담보 가치의 실질적인 손상, 차용인의 사업, 운영 또는 재정 상태의 실질적인 불리한 변화, 그리고 차용인이 만기 시 상환할 수 있는 능력의 실질적인 손상입니다. 이 중 어느 것이 발생했는지는 대부분 대출 기관의 재량에 달려 있으며, 대출 기관은 MAC만으로 가속화하는 경우는 드물지만, 협상을 강요하는 수단으로 사용합니다. Orrick은 MAC 대신 투자자 포기 조항을 선호할 것을 권장합니다. 포기는 투자자가 통제할 수 있는 사실에 달려 있기 때문입니다. 일반적인 문구는 대출 기관이 "차용인의 투자자들이 만기에 지급해야 할 대출 기관에 대한 의무를 충족하는 데 필요한 금액과 기간 내에서 차용인에게 계속 자금을 지원하지 않을 명확한 의도가 있다고 자신의 선의의 판단으로 결정"하는 것입니다. 이 테스트는 대출 기관의 단독 재량이 아닌 선의의 판단에 달려 있습니다. 이것이 MAC보다 덜 주관적인 이유입니다. MAC를 좁히고 대신 해당 테스트를 수락하도록 압력을 가하십시오.
대출 기관은 한 가지 이유로 약정 조항을 부과합니다. 즉, 자산이 아니라 귀사의 단위 경제를 심사하기 때문입니다. 깨끗한 경제 지표로 가격이 책정된 시설은 혼합된 번 외각으로 가격이 책정된 시설보다 약정하기가 더 쉽습니다. CAC를 자본 지출, 즉 EBITCAC 관점으로 취급하면 대출 기관이 테스트하는 수치는 더 이상 블랙박스가 되지 않습니다. CVF 펀드와 함께 완전한 희석되지 않는 자금 조달 구조를 구축하는 창립자들은 대출 기관이 자금을 지원하기 전에 무엇을 확인하는지 파악함으로써 이를 달성합니다. 그렇게 하면 자본의 절반을 묶어두는 조항인 펀딩 MAC는 더 이상 문제가 되지 않습니다. 대출 기관과 같은 방식으로 수치를 파악하고 서명하기 전에 트리거를 협상할 수 있습니다.
FAQ: 벤처 부채 약정
벤처 대출은 납입일을 놓치지 않아도 채무 불이행이 되나요? 예. MAC 조항에 따라 모든 납입을 정시에 했더라도 대출이 채무 불이행 상태로 분류되어 조기 상환이 트리거될 수 있습니다. 채무 불이행은 납입 상태와 무관하게 발생할 수 있습니다.
계약 위반 시점에는 어떤 일이 발생합니까? 위반은 기술적인 채무 불이행입니다. 대출 기관은 전체 잔액을 즉시 상환하도록 요구하고 추가 대출을 동결할 수 있습니다. 또한 담보로 잡힌 자산을 압류할 수 있습니다. 대출 기관은 일반적으로 위반을 구조 조정을 위한 지렛대로 사용하지만, 그 지렛대는 대출 기관에 있습니다.
벤처 스 채무 거래에 재무 약정 없이 진행되는 것이 일반적인가요? 그럴 수 있습니다. 많은 거래에서 유지 재무 약정이 없거나 하나 또는 두 개만 있습니다. 왜냐하면 대출 심사는 벤처 캐피털 투자자들을 기반으로 이루어지기 때문입니다. 약정 요건이 가벼우면 그 비용은 다른 곳으로 이전되는데, 보통은 워런트 커버리지로 향하게 됩니다.
정말 너무 짧은 회복 기간은 얼마인가요? 15일에서 30일 정도를 목표로 하세요. 이보다 짧으면 보고 누락이나 한 달간의 현금 유출을 해결할 여지가 없습니다. 회복 기간을 월별 헤드룸 점검과 함께 사용하면 대부분의 위반 사항은 대출 기관의 책상에 도달하지 못할 것입니다.
