什么是基金的基金？
基金中的基金（FoF）是一种集合式工具，其投资对象是其他基金，而不是公司。在风险投资领域，FoF 从有限合伙人、养老基金、捐赠基金、家族办公室和企业那里募集资本，然后将其分配给一篮子风险投资基金。而这些基金又会投资初创公司。最终形成一个多层股权链：有限合伙人到基金中的基金，基金中的基金到风险投资基金，风险投资基金到您的公司。您很少会与 FoF 本身签署任何协议；它的影响力通过给您投资支票的风险投资基金传递给您。
资本链如何运作
该结构有助于分散风险，但它会将两层费用叠加在一起，而这正是创始人最常忽略的细节。风险投资基金通常向其有限合伙人收取约 2% 的年度管理费，外加 20% 的利润，即长期以来的“2 和 20”模式。基金中的基金在其之上再增加一层，通常较轻：约 0.5% 至 1% 的管理费和 5% 至 10% 的利润分成，有时还会收取少量报告管理费。由于这些层级的叠加，与直接投资单一基金相比，原始投资者的总成本每年可能会高出一到两个百分点。
这额外的成本是获取投资和实现多元化的代价。对于有限合伙人来说，付出是值得的：基金中的基金（FoF）能够分散投资于众多基金和不同年份的风险，并且能够接触到那些小型投资者独自无法企及的一流基金管理人。对于创始人来说，这种层层加码的经济模式大部分是看不见的，但它解释了为什么有 FoF 支持的资金有时会表现得更加保守，因为在任何人看到回报之前，有更多的“嘴巴”需要喂养。
为什么B轮创业公司会遇到基金的基金（FoF）资本
B 轮融资处于一个自然的交汇点。产品-市场契合度已得到验证，年经常性收入通常在 1000 万至 3000 万美元之间，而该轮融资（通常为 3000 万美元或更多）的规模足以让基金希望引入辛迪加合作伙伴共同承担。基金中的基金（通过其下属的基金管理人）可以为一家扩张型公司提供其看重的三样东西：更广泛的投资者基础、后续投资资本，以及来自并非孤注一掷于单一基金的基金管理人的稳定性。
后续出
分层收费的代价，说实话
给抽象的概念加上数字有助于理解。考虑一下 500 万美元的 B 轮融资。通过单一的 VC 基金，按照 2% 的管理费和 20% 的退出收益分成，投资者每年支付大约 10 万美元的管理费，并在退出时支付 20% 的收益。再加上一个基金的基金（fund-of-funds）层，比如 1% 的管理费和 8% 的收益分成，同样的头寸每年会带来另外 5 万美元的费用，以及一部分额外的收益。在强劲的退出时，双层收费会显著减少净回报，这往往相当于在基金存续期内每年复合增长一到两个百分点的表现。
这一切都不会直接落在初创公司的股权结构上。但它改变了那些决定是否继续为你提供资金的人的计算方式，这就足以让你去理解它。当投资者的回报因为他们之上的那一层而变得微薄时，他们对慷慨的后续投资或耐心延期的兴趣也可能变得微薄。
创业公司的优缺点
在您优化基金的基金（FoF）资金而不是直接基金之前，权衡取舍是值得的。- 优势：更强的储备力量。 FoF 支持的基金经理通常会带来更广泛的联合体和更强的后续融资储备，这为后续轮次铺平了道路。
- 优势：稳定性。 多元化的支持使得基金经理不太可能在业绩不佳的季度撤回支持，因为单一基金的麻烦不会导致他们垮台。
- 注意：激励拖累。 层层叠加的费用可能会使最终投资者对回报更加敏感，有时会转化为更苛刻的条款或更少的灵活性。
- 注意：决策缓慢。 链条中的环节越多，需要满足的方就越多，资金认购的审核时间也越长。
如何评估一家基金的基金支持的投资者
像对待其他尽职调查一样对待它，但要多问几个问题。询问基金的LP及其储备策略：为后续投资保留了多少现款，以及出资电话可以多快到位，是几天还是长达30到60天，这可能会延迟产品发布？考察管理人跨周期的过往业绩，而不仅仅是在牛市中的表现，因为您真正购买的是他们在经济低迷时期的行为。并像对待直接股权基金一样仔细阅读治理条款，上一层并不改变基金对您公司的权利。
对大多数创始人来说，基金中的基金既不是奖励也不是危险信号，它只是一种有其自身逻辑的结构。了解资金的层级能让你清晰地解读投资者的动机，而这种清晰度在B轮融资时比任何单一的条款清单都更有价值。在决定如何为下一阶段融资之前，它也与成长型公司应该权衡的更广泛的选项并列，包括非稀释性融资和结构性融资选项，例如收入优先融资。| 层级 | 典型费用 | 对回报的影响 |
|---|---|---|
| 基金中的基金 | 约1%的管理费加上5%至10%的附带权益费 | 在你看到一美元之前就被扣除 |
| 底层基金 | 约2%的管理费加上20%的附带权益费 | 标准的风险投资经济学 |
| 综合费用拖累 | 每年约3%加上叠加的附带权益费 | 3倍的总回报可能接近投资者净回报2倍 |
常见问题解答
什么是基金的基金，简单来说？ 它是投资于其他基金而非直接投资于公司的基金。在风险投资领域，它汇集投资者的资金，并将其分配给多家风险投资公司，这些公司随后为初创企业提供资金。
基金的基金对我的初创企业有什么影响？ 间接的。你从风险投资基金募集资金，而不是从基金的基金那里，但上一层决定了该基金的费用、后续跟投能力和激励措施，这可能会影响它对你的支持有多耐心。
为什么基金的基金费用更高？ 因为存在两个费用层：底层风险投资基金的约 2% 的管理费和 20% 的利润分成，再加上基金的基金自己的较低管理费和利润分成。综合下来，每年的费用通常比直接投资比高出一到两个百分点。
基金的基金对创始人来说是更好还是更坏？ 默认情况下两者都不是。它可以带来更广泛的联合投资机构和更强大的后续储备金，但层层激励可能会使资本对回报更为敏感。请仔细审查基金经理的储备金和过往业绩。
