Якщо ви проводите раунд Series B, ви зустрінете інвесторів, чиї гроші пройшли довший шлях, ніж ви думаєте. Частина їх надходить через фонд фондів: інструмент, який не підтримує стартапи безпосередньо, а інвестує у венчурні фонди, які це роблять. Розуміння цього додаткового рівня має значення, оскільки воно впливає на комісії, стимули та терплячість капіталу, що надходить до вашої капіталізаційної таблиці.
Що таке фонд фондів?
Фонд фондів (FoF) — це об’єднаний інвестиційний інструмент, який інвестує в інші фонди, а не в компанії. У венчурному капіталі FoF залучає капітал від обмежених партнерів, пенсійних фондів, ендаументів, сімейних офісів та корпорацій, а потім розподіляє його між кошиком венчурних фондів. Кожен із цих фондів, у свою чергу, підтримує стартапи. Результатом є багаторівнева ланцюжок власності: обмежений партнер до фонду фондів, фонд фондів до венчурного фонду, венчурний фонд до вашої компанії. Ви рідко підписуєте щось із самим FoF; його вплив досягає вас через венчурний фонд, який виписав вам чек.
Як працює капітальний ланцюг
Структура купує диверсифікацію, але вона накладає два набори комісій один на одного, і саме цю деталь засновники найчастіше не помічають. Венчурний фонд зазвичай стягує зі своїх обмежених партнерів плату за управління близько 2% на рік плюс 20% прибутку, що є давнім стандартом "2 і 20". Фонд фондів додає свій власний рівень зверху, зазвичай легший: приблизно 0,5% - 1% плати за управління та 5% - 10% винагороди, іноді з невеликою адміністративною платою за звітність. Оскільки ці рівні накопичуються, загальна вартість для початкового інвестора може бути на один-два відсоткові пункти на рік вищою, ніж при інвестуванні безпосередньо в один фонд.
Цей додатковий опір — це ціна за доступ та диверсифікацію. Для обмеженого партнера це може бути вартий того, щоб платити: FoF розподіляє ризик між багатьма фондами та роками, і він відкриває двері до менеджерів вищого рівня, до яких менший інвестор ніколи б не зміг дістатися самостійно. Для засновника, накладні економічні витрати переважно невидимі, але вони пояснюють, чому гроші, підтримані FoF, іноді поводяться консервативніше, адже потрібно нагодувати більше ротів, перш ніж хтось побачить прибуток.
Чому засновникам стартапів на стадії Series B потрібен капітал від фондів фондів
Серія B знаходиться в природній точці перетину. Відповідність продукту ринку доведена, річний регулярний дохід часто знаходиться в діапазоні від 10 до 30 мільйонів доларів, а сам раунд, який часто становить 30 мільйонів доларів або більше, достатньо великий, щоб фонди хотіли залучити партнерів для синдикації. Фонд фондів, через своїх основних менеджерів, може надати три речі, які цінує компанія, що масштабується: ширшу інвесторську базу, додатковий капітал та стабільність, що надходить від менеджера, який не ставить все на один фонд.
Наступна точка – це та, над якою варто замислитися. Більшість фондів відкладають від 40% до 50% свого капіталу на наступні інвестиції, і коли провідний венчурний фонд наближається до межі свого резерву, стартап може зупинитися, чекаючи наступного раунду. Менеджер, якого підтримує фонд фондів, часто має більше простору для маневру, оскільки фонд фондів може перерозподіляти капітал між 10-20 фондами у своєму портфелі. Така безперервність може стати вирішальною між успішним переходом до Серії C та невдалим раундом зі зниженням оцінки, і це тиха причина, чому інвестори, пов'язані з фондами фондів, можуть бути цінними поза основною сумою інвестицій.
Вартість багаторівневих комісій, чесно кажучи
Корисно надати цифри цій абстракції. Розгляньмо раунд фінансування B обсягом 5 мільйонів доларів. Через один венчурний фонд з комісією 2 і 20%, інвестор сплачує приблизно 100 000 доларів щорічно як плату за управління та 20% від прибутку при виході. Додайте шар фондів фондів, скажімо, 1% і 8%, і ця ж позиція несе ще 50 000 доларів на рік та додаткову частку прибутку. При успішному виході подвійний шар може відняти значну частину чистого прибутку, часто еквівалентну одному-двом пунктам річної ефективності, накопиченої протягом життєвого циклу фонду.
Жодне з цього не відображається безпосередньо в капітальному структурі стартапу. Але це змінює розрахунки для людей, які вирішують, чи продовжувати фінансувати вас, і цього достатньо, щоб зрозуміти це. Коли прибутковість самого інвестора зменшується через рівень вище, його бажання надавати щедре наступне фінансування або терпляче продовження може також зменшитися.
Переваги та недоліки для стартапу
Перш ніж оптимізувати кошти, пов’язані з FoF, замість прямого фонду, варто зважити компроміси.
- Перевага: глибша лава запасних. Менеджери, підтримані FoF, часто привносять ширший синдикат та сильніші резерви для подальших раундів, що полегшує шлях до пізніших раундів.
- Перевага: стабільність. Диверсифікована підтримка зменшує ймовірність того, що менеджер відмовить у підтримці в слабкому кварталі, оскільки проблеми жодного окремого фонду не зможуть його потопити.
- Застереження: тягар стимулювання. Багаторівневі комісії можуть зробити кінцевих інвесторів більш чутливими до прибутковості, що іноді виливається у жорсткіші умови або меншу гнучкість.
- Застереження: повільніші рішення. Більша кількість ланок у ланцюгу може означати більше сторін, яких потрібно задовольнити, і довші строки для погашення звернень щодо капіталу.
Як оцінити інвестора, якого підтримує фонд фондів
Ставтеся до цього як до будь-якої іншої перевірки, поставивши кілька додаткових запитань. Запитайте фонд про його власних інвесторів і стратегію резервування: скільки "сухого пороху" (вільних коштів) зберігається для подальших інвестицій, і як швидко може бути зроблено внесок у капітал — за кілька днів чи за 30-60 днів, що може затримати запуск продукту? Розгляньте послужний список менеджера протягом різних ринкових циклів, а не тільки на бичачому ринку, тому що саме їхня поведінка під час спаду є тим, що ви насправді купуєте. І читайте умови управління з такою ж увагою, яку ви б приділили прямому фонду, оскільки вищий рівень не змінює прав, які фонд має щодо вашої компанії.
Для більшості засновників фонд фондів — це не приз і не червоний прапорець; це просто структура зі своєю логікою. Розуміння того, як розподіляються кошти, дозволяє чітко розрізняти стимули ваших інвесторів, і ця чіткість коштує більше на стадії Series B, ніж будь-який окремий term sheet. Вона також розглядається поряд із ширшим вибором нерозмиваючих та структурованих варіантів фінансування, які компанія на стадії зростання повинна зважити, включаючи фінансування на основі доходу, перш ніж вирішувати, як фінансувати наступний етап.
| Рівень | Типова комісія | Вплив на прибутковість |
|---|---|---|
| Фонд фондів | ~1% управління плюс 5-10% комісія за успіх | Знімається, перш ніж ви побачите долар |
| Базовий фонд | ~2% управління плюс 20% комісія за успіх | Стандартна економіка венчурного капіталу |
| Сукупне зниження | ~3% на рік плюс сукупна комісія за успіх | 3-кратна валова сума може досягти майже 2-кратного чистого прибутку для кінцевого інвестора |
Поширені запитання
Що таке фонд фондів простими словами? Це фонд, який інвестує в інші фонди, а не безпосередньо в компанії. У венчурній сфері він об’єднує кошти інвесторів і розподіляє їх між кількома венчурними фондами, які потім підтримують стартапи.
Як фонд фондів впливає на мій стартап? Непрямо. Ви залучаєте кошти від венчурного фонду, а не від фонду фондів, але рівень вище формує комісії цього фонду, його спроможність до подальших інвестицій та стимули, що може вплинути на те, наскільки терпляче він вас підтримуватиме.
Чому комісії фондів фондів вищі? Оскільки накладаються два рівні комісій: приблизно 2% та 20% комісії базового венчурного фонду, плюс власна легша комісія за управління та плата за успіх самого фонду фондів. Сукупне зниження прибутковості часто перевищує показники прямого фонду на один-два пункти на рік.
Чи є фонд фондів кращим чи гіршим для засновників? За замовчуванням ні. Це може принести ширшу синдикацію та сильніші наступні резерви, але шаруваті стимули можуть зробити капітал більш чутливим до прибутку. Ретельно перевіряйте резерви та репутацію менеджера.
