Ak si zakladáte Series B, stretnete sa s investormi, ktorých peniaze cestovali ďalej, než si myslíte. Časť z nich prichádza cez fond-fondov: nástroj, ktorý priamo nepodporuje startupy, ale investuje do venture fondov, ktoré tak robia. Pochopenie tejto dodatočnej vrstvy je dôležité, pretože formuje poplatky, motivácie a trpezlivosť kapitálu, ktorý sa dostáva na vašu kapitálovú tabuľku.
Čo je fond fondov?
Fond fondov (FoF) je kolektívny nástroj, ktorý investuje do iných fondov namiesto do spoločností. Vo venture kapitáli, FoF získava kapitál od obmedzených partnerov, penzijných fondov, nadačných fondov, rodinných kancelárií a korporácií, a potom ho alokuje do koša venture-kapitálových fondov. Každý z týchto fondov zase podporuje startupy. Výsledkom je vrstvený reťazec vlastníctva: obmedzený partner do fondu fondov, fond fondov do VC fondu, VC fond do vašej spoločnosti. Vy zriedkakedy podpisujete čokoľvek so samotným FoF; jeho vplyv sa k vám dostáva prostredníctvom VC fondu, ktorý vám vypláca šek.
Ako funguje kapitálový reťazec
Štruktúra kupuje diverzifikáciu, ale vrství na seba dve sady poplatkov, a to je detail, ktorý zakladatelia najčastejšie prehliadajú. Venture fond zvyčajne účtuje svojim obmedzeným partnerom ročný manažérsky poplatok vo výške približne 2 % plus 20 % zo ziskov, čo je dlhodobé „2 a 20“. Fond fondov pridáva svoju vlastnú vrstvu, zvyčajne ľahšiu: približne 0,5 % až 1 % manažérskych poplatkov a 5 % až 10 % zisku, niekedy s malým administratívnym poplatkom za podávanie správ. Keďže sa vrstvy skladajú, celkové náklady pre pôvodného investora môžu byť o jeden až dva percentuálne body ročne vyššie ako pri priamej investícii do jediného fondu.
Táto dodatočná záťaž je cenou za prístup a diverzifikáciu. Pre komplementára to môže stáť za to: FoF rozptyľuje riziko medzi mnohými fondmi a ročníkmi a otvára dvere špičkovým manažérom, ku ktorým by sa menší investor nikdy nedostal sám. Pre zakladateľa sú vrstvené ekonomické aspekty väčšinou neviditeľné, ale vysvetľujú, prečo sa peniaze získané z FoF niekedy správajú konzervatívnejšie, pretože musia nasýtiť viac hladných krkov predtým, ako niekto uvidí návratnosť.Prečo zakladatelia Series B stretávajú kapitál fondov fondov
Séria B sa nachádza na prirodzenom mieste stretnutia. Product-market fit je overený, ročný opakujúci sa príjem sa často pohybuje v rozmedzí 10 až 30 miliónov dolárov a kolo, často vo výške 30 miliónov dolárov alebo viac, je dostatočne veľké na to, aby fondy chceli syndikátnych partnerov, aby sa oň podelili. Fond fondov, prostredníctvom svojich podkladových manažérov, môže firme v rastovej fáze poskytnúť tri veci, ktoré si cení: širšiu investorovú bázu, dodatočný kapitál a stabilitu, ktorá pochádza od manažéra, ktorý neriskuje všetko na jeden fond.
Ďalší bod je ten, na ktorý sa oplatí zamerať. Väčšina fondov si vyčleňuje 40 % až 50 % svojho kapitálu na následné investície (follow-on cheques) a keď sa vedúci VC fond blíži k limitu tohto rezerv, startup môže uviaznuť v čakaní na ďalšie kolo. Manažér podporovaný fondom fondov (fund-of-funds, FoF) má často viac manévrovacieho priestoru, pretože FoF môže recyklovať kapitál naprieč 10 až 20 fondami vo svojom portfóliu. Táto kontinuita môže znamenať rozdiel medzi hladkým prechodom k sérii C a problematickým znížením valuácie (down round), a to je tichý dôvod, prečo investori prepojení s FoF môžu byť cenní nad rámec hlavnej investície.
Náklady na vrstvené poplatky, úprimne
Pomáha to kvantifikovať abstraktné pojmy. Zvážte pozíciu v hodnote 5 miliónov dolárov v rámci série B. Prostredníctvom jedného VC fondu s poplatkami 2 a 20 % investor zaplatí približne 100 000 dolárov ročne na správnych poplatkoch a 20 % zo zisku pri predaji. Pridajte vrstvu fondov fondov, povedzme s 1 % a 8 %, a tá istá pozícia predstavuje ďalších 50 000 dolárov ročne a ďalší podiel na zisku. Pri silnom predaji môže dvojitá vrstva znížiť čistý výnos o citeľnú sumu, často ekvivalent jednej až dvoch percent ročného výkonu zloženého počas životnosti fondu.
Niš z toho sa priamo nepremietne do kapitulovej tabuľky startupu. Mení to však matematiku pre ľudí, ktorí rozhodujú, či vo vás naďalej investovať, a to je dostatočný dôvod na pochopenie. Keď sú vlastné výnosy investora tenšie kvôli vrstve nad ním, jeho chuť na veľkorysé dodatočné financovanie alebo trpezlivé predĺženie sa tiež môže zmenšiť.
Výhody a nevýhody pre startup
Prednosti
- Výhoda: hlbší káder. Manažéri podporovaní FoF často prinášajú širšiu skupinu a silnejšie následné rezervy, čo uľahčuje cestu k neskorším kolám.
- Výhoda: stabilita. Diverzifikovaná podpora znamená, že manažér s menšou pravdepodobnosťou stiahne podporu v slabšom štvrťroku, pretože problémy žiadneho jednotlivého fondu ich nepoložia.
- Upozornenie: brzdenie stimulov. Vrstvené poplatky môžu spôsobiť, že koneční investori budú citlivejší na návratnosť, čo sa občas premietne do tvrdších podmienok alebo menšej flexibility.
- Upozornenie: pomalšie rozhodnutia. Viac článkov v reťazci môže znamenať viac strán, ktoré je potrebné us
Ako hodnotiť investora podporovaného fondmi fondov
Berte to ako každú inú hĺbkovú kontrolu, s niekoľkými dodatočnými otázkami. Opýtajte sa fondu na jeho vlastných podporovateľov a stratégiu rezerv: koľko suchého prachu drží na dodatočné kolá a ako rýchlo môže byť realizovaný dodatočný kapitál, v dňoch alebo v 30 až 60 dňoch, ktoré môžu zdržať uvedenie produktu na trh? Pozrite sa na históriu manažéra naprieč cyklami, nielen na býčom trhu, pretože ich správanie v čase poklesu je to, čo si v skutočnosti kupujete. A prečítajte si podmienky správy s rovnakou starostlivosťou, akú by ste venovali priamemu fondu, vrstva nad vami nemení práva, ktoré má fond na vašu spoločnosť.
Pre väčšinu zakladateľov nie je fond fondov ani odmenou, ani červenou vlajkou; je to jednoducho štruktúra s vlastnou logikou. Poznanie, ako sú peniaze vrstvené, vám umožňuje jasne čítať motivácie vašich investorov a táto jasnosť má pri sérii B väčšiu cenu ako akýkoľvek jednotlivý term sheet. Zároveň stojí popri širšej ponuke ne-zriedzujúcich a štruktúrovaných možností financovania, ktoré by mala rastúca spoločnosť zvážiť, vrátane financovania založeného na tržbách, predtým, ako sa rozhodne, ako financovať ďalšiu etapu.
Vrstva Typický poplatok Vplyv na výnosy Fund-of-funds ~1% správa plus 5 až 10 % odmena Strhnuté skôr, než uvidíte dolár Podkladový fond ~2% správa plus 20 % odmena Štandardná ekonomika VC Kombinované zaťaženie ~3 % ročne plus navýšené odmeny 3x hrubý zisk môže skončiť blízko 2x čistého pre koncového investora Najčastejšie otázky
Čo je fond fondov v jednoduchých pojmoch? Je to fond, ktorý investuje do iných fondov namiesto priamo do spoločností. V oblasti rizikového kapitálu zhromažďuje peniaze od investorov a rozdeľuje ich medzi viacero VC fondov, ktoré potom podporujú startupy.
Ako fond fondov ovplyvňuje môj startup? Nepriamo. Financuje vás VC fond, nie FoF, ale vrstva nad tým formuje poplatky fondu, jeho schopnosť ďalších investícií a motiváciu, čo môže ovplyvniť, ako trpezlivo vás podporuje.
Prečo sú poplatky za fondy fondov vyššie? Pretože sa sčítajú dve úrovne poplatkov: približne 2 % a 20 % poplatkov podkladového VC fondu, plus vlastný ľahší manažérsky poplatok a príspevok (carry) fondu fondov. Kombinované zaťaženie často beží o jeden až dva percentuálne body ročne nad priamym fondom.
Sú peniaze z fondov fondov lepšie alebo horšie pre zakladateľov? Predvolene ani jedno. Môže priniesť širšiu syndikáciu a silnejšie následné rezervy, ale vrstvené stimuly môžu spôsobiť, že kapitál bude citlivejší na návratnosť. Preverite rezervy a históriu manažéra.
