Ковенанты по кредиту бывают трех типов. Позитивные ковенанты — это то, что вы должны делать, негативные ковенанты — это то, что вы не можете делать, а финансовые ковенанты — это числа, которые вы должны поддерживать. Соглашение о венчурном долге использует все три типа, и знание того, к какому типу относится пункт, говорит вам, как он может вас подвести и насколько сложно его согласовать. Это руководство определяет каждый тип, приводит SaaS-версию каждого и показывает уровни триггеров, которые превращают ковенант в дефолт.
ANКОР КОНСОРЦИУМ ANКОР — это просто формальное обещание, которое вы даете кредитору. В договоре о венчурном долге эти обещания четко делятся на три категории, указанные ниже. Просмотрите лист условий, имея в виду эти категории, и каждое положение расскажет вам, что ожидает кредитор и что произойдет, если вы не выполните свои обязательства.
Каковы три типа ковенантов по кредиту?
Каждое условие в соглашении о венчурном долге относится к одному из трех видов:
- Позитивные договорные обязательства требуют действий. Своевременно предоставляйте финансовую отчетность, поддерживайте действующую страховку, платите налоги и поддерживайте залог кредитора в актуальном состоянии.
- Негативные договорные обязательства ограничивают действия. Не принимайте новых долгов сверх установленного лимита, не закладывайте свои активы в другом месте и не продавайте компанию без согласия.
- Финансовые договорные обязательства устанавливают числовые показатели. Поддерживайте минимальный остаток денежных средств, минимальный уровень выручки или коэффициент покрытия, тестируемые ежемесячно или ежеквартально.
Финансовые ковенанты привлекают наибольшее внимание, поскольку они проверяются на соответствие показателям эффективности, но все три пункта могут привести к дефолту по кредиту. Полный набор, который может запросить кредитор, и то, как читать каждый из них, изложены в руководстве по анкерным точкам 0X условиям ковенантов венчурного долга, которые должен проверить каждый основатель анкерных точек 0X.
Что такое подтверждающие (позитивные) обязательства?
Положительные ковенанты — это «ведение домашнего хозяйства» кредита. Они перечисляют то, что заемщик обещает продолжать делать в течение всего срока действия кредита, и для SaaS-компании обычный список короткий и административный: предоставлять ежемесячные финансовые отчеты в течение установленного периода, отправлять ежеквартальный сертификат о соответствии, подтверждающий выполнение финансовых ковенантов, поддерживать страхование, поддерживать надлежащее положение компании, платить налоги и сохранять зарегистрированную интеллектуальную собственность, чтобы обеспечение кредитора оставалось действительным.
Ничего из этого не трудно принять, и кредиторы редко идут на уступки по этим пунктам. Риск более скрытый: нарушение подтверждающего ковенанта происходит из-за пропуска срока, а не из-за плохих показателей. Если вы несколько раз отправите ежемесячную финансовую отчетность с опозданием на две недели, это станет техническим дефолтом по в целом здоровому кредиту. Единственная защита — календарь, а не переговоры. Отметьте в нем каждую дату отчетности и назначьте ответственного.
Что такое запретительные завещания?
Отрицательные ковенанты ограничивают действия, которые вы можете предпринять без согласия кредитора. Они существуют для того, чтобы заемщик не ухудшил положение кредитора после получения средств. Общий набор SaaS охватывает новую задолженность сверх лимита, слияния или продажу компании, крупные продажи активов, дивиденды или выплаты акционерам, а также залог активов кому-либо еще.
Последнее — негативное заверенное обязательство, которое является наиболее важным для вашего будущего финансирования. Это запрещает вам передавать другой залоговое право на ваше имущество, обычно включая вашу интеллектуальную собственность, пока кредит действует. Строгое негативное заверенное обязательство может заблокировать второе финансирование или последующее рефинансирование, поэтому внимательно прочитайте его на предмет исключений: право взять в аренду небольшое оборудование, привлечь определенную сумму дополнительного долга или освободить интеллектуальную собственность после погашения. Эти заверенные обязательства редко нарушаются сами по себе, поскольку их нарушение требует преднамеренного действия, но они формируют каждое ваше финансовое решение до погашения кредита, включая то, как опционы и размытие доли влияют на вашу долю капитала.
Что такое финансовые ковенанты?
Финансовые ковенанты — это показатели, которые вы обязуетесь поддерживать, и именно они чаще всего становятся препятствием для растущего, но нестабильного SaaS-бизнеса. Каждый ковенант проверяется по графику (ежемесячно или ежеквартально) на соответствие вашим фактическим результатам. Если вы опускаетесь ниже установленной черты, вы нарушаете соглашение, даже если отставание связано с временными факторами.
Общие финансовые ковенанты SaaS — это минимальный уровень наличных средств или ликвидности, минимальный уровень дохода или ARR и, в случае крупных кредитов, коэффициент покрытия обслуживания долга. Некоторые кредиторы добавляют минимальный уровень удержания чистого дохода, поскольку он предсказывает, сохранится ли рекуррентный доход, обеспеченный кредитом. Эта таблица показывает форму каждого ковенанта с иллюстративными триггерными уровнями, а не условия какого-либо конкретного кредитора.
| Финансовое условие | Что измеряет | Иллюстративный триггер |
|---|---|---|
| Минимальный остаток наличных / ликвидность | Наличные средства на дату тестирования | Не менее 1,5 млн долларов США или запас на три месяца |
| Минимальная выручка / ARR | Выручка за предыдущий период по сравнению с планом | Не менее 80% от запланированной выручки, тестируется ежеквартально |
| Коэффициент покрытия обслуживания долга | Денежный поток, доступный для покрытия платежей по долгу | Не менее 1,2x |
| Минимальное удержание чистой выручки | Выручка, полученная от существующих клиентов | Не менее 100% |
Приведенные выше числа являются примерами. Важна подушка между триггером и вашим реалистичным планом, рассчитанная таким образом, чтобы медленный квартал не нарушал кредит.
Какой тип соглашения чаще всего ставит в тупик SaaS-заемщиков?
Финансовые ковенанты являются причиной большинства нарушений, поскольку они связаны с показателями, которые вы не полностью контролируете, а минимальный остаток денежных средств является наиболее частым "спусковым крючком". Большой ежегодный счет или задержка оплаты крупного заказчика могут привести к тому, что денежные средства окажутся ниже установленного уровня на две недели, хотя в остальном бизнес находится в хорошем состоянии. Именно поэтому ковенанты , которые стоит оспорить, в основном являются финансовыми, установленными без запаса прочности.
Положительные обязательства идут вторыми, и они нарушаются при администрировании, а не при исполнении, поэтому календарь отчетности устраняет большую часть риска. Отрицательные обязательства нарушаются реже всего, поскольку для нарушения одного из них требуется преднамеренное действие, такое как привлечение нового долга или залог активов, но они несут самые высокие долгосрочные издержки, ограничивая способы финансирования компании в дальнейшем. Согласуйте вашу защиту с типом: подушка безопасности для финансовых обязательств, календарь для положительных и внимательное прочтение прав на согласие перед любым действием, на которое распространяется отрицательное обязательство.
FAQ: типы заемных ковенантов
Какой тип ковенантов труднее всего согласовать? Финансовые ковенанты, потому что пороговое значение — это число, которое кредитор использует для оценки своего риска. Добейтесь запаса прочности и льготного периода вместо того, чтобы пытаться их устранить. Затем идут негативные ковенанты, где борьба идет за исключения, а не за сам ковенант.
Есть ли у всех кредитов венчурного долга финансовые ковенанты? Нет. Некоторые рамочные соглашения 2026 года не имеют ковенантов и несут мало или вообще не имеют финансовых ковенантов, полагаясь вместо этого на пункт о существенном неблагоприятном изменении. Контроль перемещается, а не исчезает.
Что такое кредит с ослабленными ковенантами? Кредит с меньшим количеством финансовых ковенантов, чем в традиционном кредите. Он выглядит выгодным для заемщика, но кредитор обычно сохраняет контроль через широкое положение о существенном неблагоприятном изменении, поэтому внимательно читайте это положение так же, как и любое соотношение.
Три типа ковенантов сообщают вам, где может возникнуть проблема с кредитом. Позитивные ковенанты требуют от вас не пропускать сроки, негативные ковенанты требуют проверять права на согласие перед тем, как вы привлекаете или закладываете средства, а финансовые ковенанты требуют, чтобы вы поддерживали число с запасом. Посмотрите, где каждый из них находится построчно в руководстве по срочной форме term sheet walkthrough, и проверьте, подходит ли неразводняющее финансирование для вашего стартапа, прежде чем подписывать.
