シリーズBの資金調達を行う場合、あなたが考えている以上に資金が移動してきた投資家と会うことになるでしょう。その一部はファンド・オブ・ファンズを通じてきます。これは、スタートアップに直接投資するのではなく、スタートアップに投資するベンチャーファンドに投資する仕組みです。この追加のレイヤーを理解することは重要です。なぜなら、それはあなたのキャピタルテーブルにやってくる資金の手数料、インセンティブ、そして忍耐力を形作るからです。
ファンド・オブ・ファンズとは何ですか？
ファンド・オブ・ファンズ（FoF）とは、企業に直接投資するのではなく、他のファンドに投資する集合投資ビークルです。ベンチャーキャピタルにおいて、FoFはリミテッドパートナー、年金基金、エンダウメント、ファミリーオフィス、法人から資金を調達し、それをベンチャーキャピタルファンドのバスケットに配分します。そして、それらのファンドがそれぞれスタートアップを支援します。結果として、レイヤードされた所有権チェーンが生まれます。リミテッドパートナーからファンド・オブ・ファンズへ、ファンド・オブ・ファンズからVCファンドへ、VCファンドからあなたの会社へ。あなたはFoF自体とはほとんど何も契約しません。その影響力は、あなたの小切手（資金提供）を書いたVCファンドを通じてあなたに届きます。
資本連鎖の仕組み
その構造は分散効果をもたらしますが、2つの手数料を積み重ねることになり、創業者が見落としがちなのはまさにその点です。ベンチャーファンドは通常、リミテッドパートナーに対して、年間約2％の管理手数料と利益の20％という、長年の「2と20」を請求します。ファンド・オブ・ファンズは、通常はそれよりも軽量な、独自のレイヤーを追加します。管理手数料は通常0.5％から1％、キャリーは5％から10％で、報告のための少額の管理費用が追加されることもあります。レイヤーが積み重なるため、元の投資家にとっての総コストは、単一のファンドに直接投資する場合よりも、年間1〜2パーセントポイント高くなる可能性があります。
その追加のハードルは、アクセスと分散の代償です。リミテッド・パートナーにとっては、支払う価値があるかもしれません。ファンド・オブ・ファンズ（FoF）は、多数のファンドやビンテージにわたってリスクを分散させ、小規模な投資家が単独では決して到達できないトップクラスのマネージャーへの扉を開きます。創業者にとっては、レイヤード・エコノミクスはほとんど見えませんが、FoFが支援する資金が、誰かがリターンを見る前に、より多くのお金が介在するため、時に、より保守的に振る舞う理由を説明しています。
なぜシリーズBの創業者とファンド・オブ・ファンズの資本が出会うのか
シリーズBは自然な合流地点に位置しています。プロダクト・マーケット・フィットは証明されており、年間経常収益はしばしば1,000万ドルから3,000万ドルの範囲にあり、ラウンド（しばしば3,000万ドル以上）は、ファンドがシンジケートパートナーと共有したいと考えるほど大きくなっています。ファンド・オブ・ファンズは、その傘下のマネージャーを通じて、成長中の企業が重視する3つのもの、すなわち、より広範な投資家基盤、フォローオン・キャピタル、そして1つのファンドにすべてを賭けていないマネージャーから得られる安定性を提供できます。
フォロオン・ポイントは、じっくり考える価値のある点です。ほとんどのファンドは、フォロオン・チェックのために資本の40%から50%を確保しており、リードVCファンドがその準備金の限度に近づくと、スタートアップは次のラウンドを待つために停滞する可能性があります。ファンド・オブ・ファンズによって支援されているマネージャーは、そのポートフォリオ内の10から20のファンド全体で資本を再利用できるため、より多くの余地を持つことがよくあります。その継続性は、スムーズなシリーズCへの移行と、厄介なダウンラウンドとの違いを生む可能性があり、ファンド・オブ・ファンズ連動の投資家が、ヘッドラインのチェックを超えて価値を発揮できる静かな理由なのです。
レイヤード手数料のコスト、正直に言うと
抽象化に数値を当てはめると理解しやすくなります。例えば、500万ドルのシリーズBのポジションを考えてみましょう。2と20の単一のVCファンドの場合、投資家は年間約10万ドルの管理手数料と、エグジット時の利益の20％を支払います。例えば、1％と8％のファンド・オブ・ファンズ層を追加すると、同じポジションで年間さらに5万ドルと、アップサイドからのさらなる分配が発生します。好調なエグジットでは、二重のレイヤーが純利益からかなりの部分を削り取る可能性があり、これはファンドの存続期間にわたって複利計算された年間パフォーマンスの1～2ポイントに相当することがよくあります。
これらはどれも、直接スタートアップのキャピタルテーブルに載るものではありません。しかし、あなたへの資金提供を続けるかどうかを決定する人たちにとっての計算を変えてしまうため、それを理解するだけで十分な理由になります。投資家自身の利益が、その上のレイヤーのせいで薄くなる場合、彼らの寛大なフォローオン（追加融資）や、忍耐強い延長に対する意欲も薄くなる可能性があります。
スタートアップのメリット・デメリット
直接的なファンドよりもFoF連動型資金を最適化する前に、トレードオフを検討する価値はあります。
- 利点：より充実した人的・物的資源。 FoF（ファンド・オブ・ファンズ）が支援するマネージャーは、より広範なシンジケートや強力なフォローオン・リザーブをもたらすことが多く、後のラウンドへの道筋を円滑にします。
- 利点：安定性。 多様な支援があれば、単一ファンドのトラブルが原因で破綻する可能性が低くなるため、マネージャーが不調な四半期に支援を打ち切る可能性も低くなります。
- 注意点：インセンティブの低下。 段階的な手数料は、最終的な投資家へのリターンの感度を高める可能性があり、時にはより厳しい条件や柔軟性の低下につながることがあります。
- 注意点：意思決定の遅延。 チェーンのリンクが増えると、満足させるべき関係者も増え、キャピタルコールがクリアされるまでに時間がかかることがあります。
ファンド・オブ・ファンズ（FoF）が支援する投資家の評価方法
他のデューデリジェンスと同様に、いくつか追加の質問をしてください。ファンド自身の出資者やリザーブ戦略についてファンドに尋ねてください。フォローオンのためにどのくらいのドライパウダーが保持されているか、そしてキャピタルコールがどれくらいの速さでクリアできるか、製品ローンチを遅延させる可能性のある30〜60日ではなく、日数で評価してください。強気相場だけでなく、サイクル全体でのマネージャーのトラックレコードを見てください。なぜなら、不況時の彼らの行動こそが、あなたが本当に買っているものだからです。そして、直接的なファンドに適用するのと同じ注意深さでガバナンス条項を読んでください。その上のレイヤーは、ファンドがあなたの会社に対して持つ権利を変えるものではありません。
多くの創業者にとって、ファンド・オブ・ファンズは景品でも赤信号でもなく、単に独自の論理を持つ構造です。資金がどのように積み上げられているかを知ることで、投資家のインセンティブを明確に読み取ることができます。そして、その明確さは、シリーズBにおいては、個別のタームシートよりも価値があります。また、成長段階にある企業が次の段階への資金調達方法を決定する前に検討すべき、希薄化を伴わない資金調達やストラクチャード・ファイナンスの選択肢の幅広いメニューの yanında、収益ベースの資金調達なども考慮されます。
| レイヤー | 一般的な手数料 | リターンへの影響 |
|---|---|---|
| ファンド・オブ・ファンズ | 管理手数料約1%＋キャリー5～10% | 1ドルを見る前に抜き取られる |
| アンダーライン・ファンド | 管理手数料約2%＋キャリー20% | 標準的なVC経済 |
| 複合的な負担 | 年率約3%＋重なりのキャリー | グロスで3倍でも、最終投資家へのネットは2倍近くになる可能性がある |
よくある質問
ファンド・オブ・ファンズとは、簡単に言うと何ですか？ 企業に直接投資するのではなく、他のファンドに投資するファンドのことです。ベンチャーキャピタルの場合、投資家から資金を集め、それを複数のVCファンドに分散させ、そのVCファンドがスタートアップを支援します。
ファンド・オブ・ファンズは私のスタートアップにどのように影響しますか？ 間接的です。あなたはFoFからではなく、VCファンドから資金調達をしますが、その上のレイヤーがそのファンドの手数料、フォローオン能力、インセンティブを形成し、それがどれだけ忍耐強くあなたをサポートするかに影響を与える可能性があります。
なぜファンド・オブ・ファンズの手数料は高くなるのか？ その理由は、2つの手数料体系が重なるためです。つまり、投資対象となるVCファンドのおおよそ2％の管理手数料と20％の成功報酬に加え、ファンド・オブ・ファンズ自体のより低い管理手数料と成功報酬が加算されます。これらを合計した負担額は、直接投資ファンドよりも年間1〜2％高くなることがよくあります。
ファンド・オブ・ファンズの資金は、設立者にとってより良いのか、それとも悪いのか？ デフォルトではどちらでもありません。より広いシンジケートと強力なフォローオン・リザーブをもたらす可能性がありますが、階層化されたインセンティブは、資本をよりリターンに敏感にすることができます。マネージャーのリザーブと実績を精査してください。
