会社概要

核となる論文

後発ハイテク企業の成長投資不足

• 短期EBITDAの提示を迫られる
• 手元資金による制約
• CACでROIの高い機会を無視する

解決策EBITDAではなくEBITCACを使用する。

"CACは技術のための設備投資だと考えてください"

成果長期的な株式価値の向上

EBITDAはなぜハイテクに失敗するのか

EBITDAはハイテク業界では的外れ：

• 無利子→低／無借金
• 税金なし→営業損失
• 資産なし→最低限のD&A

EBITDA≠技術部門における実際のキャッシュ創出額

✔️ EBITCAC を反映している：

• 経常収益
• CAC ROI後のキャッシュ創出

設備投資としてのCAC

工業会社：

• 機械への投資（設備投資）
• 資産＝資金調達＝長期ペイオフ

技術系企業：

• CACへの投資（広告、営業、マーケティング）
• しかし、損益計算書上は経費になる

プラナフ・シングヴィ：「私たちはCACを経費のように扱っていますが、それは資産のようなものです。

EBITCACの紹介

EBITCAC = 利益 + CAC

真の成長収益性を反映

例 SaaS企業：

• 収入$100
• グロス・マージン：70%
• S&M（CACを含む）：40%
• EBITDA-2013年3月期

しかし、➕はCACを追加する。 EBITCAC = +10-201TPS3T

EBITCACが与える：

• 真のROIの可視化
• 資本効率の改善
• 継続的な支出を正当化する

2社のフレームワーク

技術ビジネスを2つの事業体として考えてみよう：

1. CACマシン – マーケティングに投資し、予測可能なROIで新規顧客を獲得する。

2. 運営会社 – LTV残額を原資とする商品とプラットフォームの開発

「CACを取り除けば、ほとんどのハイテク企業はキャッシュを生み出す。

資本の誤配分

現在の問題

• CACの資金調達に使われる資本
• 借金はCACリスクを隔離しない
• 損益の最適化が成長を妨げる

結果

• 高ROIのCACへの支出不足
• RoEの低下
• スケールの可能性を逃した

修正キャピタルスタックの革新

EBITCACはストラクチャードCACファイナンスを可能にする

CAC = 引受可能な経常資産

CapExのように資金を調達すべきである：目的に応じたリスク分離された資本で。

エクイティ＝プラットフォーム＋研究開発

CAC = 仕組まれたCAC資本（収益ベースの資金調達など）で賄われる。

市場の可能性

クラウド100社

• CACで$12B/年
• 賢く融資を受ければ：
• 資本の解放
• ファンドM&A、自社株買い、イノベーション

$12Bの超過再投資の可能性

「CACの資本が株主に戻った場合のDPIを想像してみてほしい。

ここでいうDPIとは、Distributions to Paid-In capitalのことで、プライベート・エクイティやベンチャー・キャピタルにおいて、投資家が最初に投資した金額に対して、どれだけの金額が投資家に還元されたかを測定するための重要な指標である。

もし企業がCACに拘束されていた資本を解放し、（例えば、自社株買いやセカンダリーセールスによって）投資家に早期に還元すれば、そうなるだろう：

• DPIの改善
• IPOや買収を必要とせずに流動性を与える
• マーケットタイミングへの依存を減らす

結論

EBITCACに切り替える：

• 真の収益エンジンを明らかにする
• 成長のための資金を確保
• より良い資本構成を可能にする

ではない：「EBITDAはいくらですか？

問う：「CACのROIは？