Si vous levez une Série B, vous rencontrerez des investisseurs dont l'argent a fait plus de chemin que vous ne le pensez. Une partie provient de fonds de fonds : un véhicule qui ne soutient pas directement les startups mais investit dans les fonds de capital-risque qui le font. Comprendre cette couche supplémentaire est important, car elle façonne les frais, les incitations et la patience du capital arrivant sur votre table de capitalisation.
Qu'est-ce qu'un fonds de fonds ?
Un fonds de fonds (FoF) est un véhicule collectif qui investit dans d'autres fonds plutôt que dans des entreprises. Dans le capital-risque, un FoF lève des capitaux auprès de partenaires commanditaires, de fonds de pension, de dotations, de family offices et de sociétés, puis les alloue à un panier de fonds de capital-risque. Chacun de ces fonds, à son tour, soutient des startups. Il en résulte une chaîne de propriété superposée : partenaire commanditaire au fonds de fonds, fonds de fonds au fonds de capital-risque, fonds de capital-risque à votre entreprise. Vous signez rarement quoi que ce soit avec le FoF lui-même ; son influence vous parvient par l'intermédiaire du fonds de capital-risque qui a émis votre chèque.
Comment fonctionne la chaîne de capital
La structure achète de la diversification, mais elle empile deux ensembles de frais l'un sur l'autre, et c'est là le détail que les fondateurs manquent le plus souvent. Un fonds de capital-risque facture généralement à ses investisseurs limités des frais de gestion d'environ 2 % par an plus 20 % des bénéfices, le traditionnel « 2 et 20 ». Un fonds de fonds ajoute sa propre couche par-dessus, généralement plus légère : environ 0,5 % à 1 % de frais de gestion et une commission de 5 % à 10 %, parfois avec une petite charge administrative pour le reporting. Étant donné que les couches s'additionnent, le coût total pour l'investisseur d'origine peut être de un à deux points de pourcentage plus élevé par an que l'investissement direct dans un seul fonds.
Ce frottement supplémentaire est le prix de l'accès et de la diversification. Pour le commanditaire, cela peut valoir la peine : un FoF répartit le risque sur de nombreux fonds et millésimes, et il ouvre les portes à des gestionnaires de premier plan qu'un investisseur plus petit ne pourrait jamais atteindre seul. Pour le fondateur, l'économie en couches est largement invisible, mais elle explique pourquoi l'argent soutenu par les FoF se comporte parfois de manière plus conservatrice, il y a plus de bouches à nourrir avant que quiconque ne voie un retour.Pourquoi les fondateurs de Série B rencontrent le capital de fonds de fonds
La série B se situe à un point de rencontre naturel. L'adéquation produit-marché est prouvée, le chiffre d'affaires annuel récurrent se situe souvent dans la fourchette de 10 à 30 millions de dollars, et le tour de table, fréquemment de 30 millions de dollars ou plus, est suffisamment important pour que les fonds souhaitent des partenaires de syndicat pour le partager. Un fonds de fonds, par le biais de ses gestionnaires sous-jacents, peut fournir trois éléments qu'une entreprise en pleine croissance valorise : une base d'investisseurs plus large, des capitaux de suivi et la stabilité qui découle d'un gestionnaire qui ne parie pas tout sur un seul fonds.
Le point qui mérite d'être souligné est la suite. La plupart des fonds réservent 40 % à 50 % de leur capital pour les chèques de suivi, et lorsque le fonds de capital-risque principal approche de cette limite de réserve, une startup peut stagner en attendant le prochain tour. Un gérant soutenu par un fonds de fonds a souvent plus de marge de manœuvre, car le fonds de fonds peut recycler le capital entre les 10 à 20 fonds de son portefeuille. Cette continuité peut faire la différence entre un pont propre vers la série C et une mauvaise dilution, et c'est une raison discrète pour laquelle les investisseurs liés à des fonds de fonds peuvent être précieux au-delà du chèque principal.Le coût des frais superposés, honnêtement
Il est utile de mettre des chiffres sur l'abstraction. Considérons une position de série B de 5 millions de dollars. Via un fonds de capital-risque unique à 2 et 20, l'investisseur paie environ 100 000 dollars par an en frais de gestion et 20 % du gain à la sortie. Ajoutez une couche de fonds de fonds à, disons, 1 % et 8 %, et la même position entraîne 50 000 dollars supplémentaires par an et une autre part du potentiel de hausse. Lors d'une sortie réussie, la double couche peut réduire une part significative du rendement net, souvent l'équivalent d'un à deux points de performance annuelle composés sur la durée de vie du fonds.
Aucune de ces choses n'atterrit directement sur la table des capitaux propres de la startup. Mais cela change les calculs pour les personnes qui décident de continuer à vous financer, et c'est une raison suffisante pour comprendre cela. Lorsqu'un investisseur obtient un rendement plus faible en raison d'une couche au-dessus de lui, son appétit pour une reconduction généreuse, ou une prolongation patiente, peut également être plus faible.
Avantages et inconvénients pour la startup
Il faut peser les compromis avant d'optimiser pour l'argent lié aux FoF plutôt que pour un fonds direct.
- Avantage : un vivier plus large. Les gestionnaires soutenus par des FoF apportent souvent un syndicat plus large et des réserves de suivi plus solides, ce qui facilite l'accès aux tours ultérieurs.
- Avantage : stabilité. Un soutien diversifié rend moins probable qu'un gestionnaire retire son soutien lors d'un trimestre faible, car les difficultés d'un seul fonds ne le font pas sombrer.
- Attention : frein aux incitations. Les frais superposés peuvent rendre les investisseurs finaux plus sensibles au rendement, se traduisant parfois par des conditions plus difficiles ou moins de flexibilité.
- Attention : décisions plus lentes. Davantage de liens dans la chaîne peuvent signifier plus de parties à satisfaire, et des appels de fonds qui prennent plus de temps à être approuvés.
Comment évaluer un investisseur financé par une société de fonds dans les fonds
Traitez-le comme toute autre diligence raisonnable, avec quelques questions supplémentaires. Interrogez le fonds sur ses propres investisseurs et sur sa stratégie de réserve : quelle est la poudre sèche conservée pour les investissements de suivi, et combien de temps faut-il pour qu'un appel de fonds soit réglé, en quelques jours ou dans les 30 à 60 jours qui peuvent retarder le lancement d'un produit ? Examinez le bilan du gérant à travers les cycles, pas seulement sur un marché haussier, car leur comportement en période de ralentissement est ce que vous achetez réellement. Et lisez les conditions de gouvernance avec le même soin que vous appliqueriez à un fonds direct, la couche supérieure ne change pas les droits que le fonds détient sur votre entreprise.
Pour la plupart des fondateurs, un fonds de fonds n'est ni un prix ni un signal d'alarme ; c'est simplement une structure avec sa propre logique. Savoir comment l'argent est structuré vous permet de comprendre clairement les motivations de vos investisseurs, et cette clarté vaut plus en Série B qu'une simple lettre d'intention. Elle s'inscrit également aux côtés du menu plus large d'options de financement non dilutif et structuré qu'une entreprise en phase de croissance devrait considérer, y compris le financement basé sur le revenu, avant de décider comment financer la prochaine étape.
| Niveau | Frais typiques | Effet sur les rendements |
|---|---|---|
| Fonds de fonds | ~1 % de frais de gestion plus 5 à 10 % de carried interest | Prélevé avant que vous ne voyiez un dollar |
| Fonds sous-jacent | ~2 % de frais de gestion plus 20 % de carried interest | Économie standard de capital-risque |
| Drain combiné | ~3 % par an plus carry superposé | Un rendement brut de 3x peut aboutir à un rendement net proche de 2x pour l'investisseur final |
FAQ
Qu'est-ce qu'un fonds de fonds en termes simples ? C'est un fonds qui investit dans d'autres fonds plutôt que directement dans des entreprises. Dans le capital-risque, il collecte de l'argent auprès des investisseurs et le répartit sur plusieurs fonds de capital-risque, qui soutiennent ensuite des startups.
Comment un fonds de fonds affecte-t-il ma startup ? Indirectement. Vous levez des fonds auprès d'un fonds de capital-risque, pas du fonds de fonds (FoF), mais la couche supérieure façonne les frais, la capacité de suivi et les incitations de ce fonds, ce qui peut affecter la patience avec laquelle il vous soutient.
Pourquoi les frais des fonds de fonds sont-ils plus élevés ? Parce que deux couches de frais s'additionnent : les frais de gestion et de performance d'environ 2 % et 20 % du fonds de capital-risque sous-jacent, plus les propres frais de gestion et de performance, plus légers, du fonds de fonds. L'effet combiné est souvent un à deux points de pourcentage de plus par an qu'un fonds direct.
L'argent des fonds de fonds est-il meilleur ou pire pour les fondateurs ? Ni l'un ni l'autre par défaut. Cela peut apporter un syndicat plus large et des réserves de suivi plus solides, mais les incitations stratifiées peuvent rendre le capital plus sensible au rendement. Diligence les réserves et les antécédents du gestionnaire.
