Uygun fiyatlı, kısıtlayıcı kurumsal kredi dünyası ile pahalı, seyreltici öz sermaye dünyasının ortasında bir katman bulunur: mezzanine finansman. Dayanıklı yinelenen gelire sahip bir SaaS şirketi için, bu finansman türü, öz sermaye turundan daha az seyreltme ile bir büyüme hamlesini veya bir satın almayı finanse edebilir ve maliyetini, elde tutma oranının haklı çıkarması gerekmektedir. Bu kılavuzda mezzanine sermayesinin ne olduğu, SaaS için nasıl çalıştığı, elde tutma oranının neden mantıklı olup olmadığını belirlediği ve bir A veya B serisi şirketin ne zaman bunu düşünmesi gerektiği açıklanmaktadır.
Mezzanine finansmanı nedir
Mezzanine sermayesi, şirketin tasfiye edilmesi durumunda senior kredilerin gerisinde, ancak öz sermayenin önünde yer alan ikincil bir borçtur. Bu daha düşük önceliği telafi etmek için daha pahalıdır: genellikle %12 ila %20 arasında, çoğunlukla nakit faiz ve ana paraya eklenen PIK (ayni olarak ödenen) faiz arasında bölünür. Çoğu mezzanine anlaşması, genellikle hisse senedi opsiyonları şeklinde küçük bir ek kazanç sağlar, böylece borç veren de bir miktar yükselişten pay alır. Bu, tamamen sulandırıcı olmayan bir finansman sağlar, ancak sulanma, aynı büyüklükteki bir öz sermaye turundan çok daha düşüktür.
SaaS için Nasıl Çalışır
Bir abonelik işletmesi için kredi veren, maddi varlıkları değil, gelirin öngörülebilirliğini değerlendirir. Tipik bir yapı, %8 ila %12 arasında nakit kuponunu, birkaç puanlık PIK (ödemenin yanı sıra eklenen faiz) ve düşük tek haneli yüzdelerde opsiyon (warrant) kapsamı ile eşleştirir. PIK bileşeni, büyüme aşamasındaki bir SaaS şirketi için anahtar özelliktir: Bu, maliyetin bir kısmını ertelemenize, şimdiki nakdi korumanıza ve gelir ölçeklendikçe daha sonra geri ödeme yapmanıza olanak tanır. Karşılığında, kredi veren tekrarlayan gelir sağlığından ödün vermeyen teminatlar bekler ve toplam maliyet, ikincil riski yansıtır.Neden kalıcılık işe yarayıp yaramayacağını belirler
Mezzanine borç, sabit yükümlülüklere sahiptir, bu nedenle yalnızca gelecekteki gelirin güvenilir olması durumunda mantıklıdır ve bu da elde tutmaya bağlıdır. Net gelir elde tutma oranı %100'ün üzerinde olan bir şirketin kendi kendine büyüyen bir tabanı vardır, bu da bir kuponu rahatlıkla karşılar; sızdıran elde tutmaya sahip biri, küçülen gruplara sabit borç ekleyerek gerçek bir risk alıyor. Borç verenler, kuponun ödenip ödenmediğini logo sayısının değil, o rakamların kendilerine söylediği için net gelir elde tutma, brüt müşteri kaybı ve grup eğrilerini yakından incelerler. Güçlü elde tutma hem sizi nitelendirir hem de daha iyi şartlar kazanmanızı sağlar.Değerleme Üzerindeki Etkisi
Sermaye yapısı, bir alıcının uyguladığı çarpanı şekillendirir. SaaS şirketleri genellikle yıllık yinelenen gelirin 8 ila 15 katı arasında işlem görür ve mezzanine borcu, öz sermayenin gelir görmesinden önce ödenmesi gereken bir talep olarak bilançoda yer alır. Mevcut değerden daha hızlı bileşik değer yaratan büyümeye iyi kullanıldığında, kurucular için değer artırıcıdır; çünkü bu, eşdeğer bir artışın maliyetinden daha az öz sermaye tutmalarını sağlar. Zayıf ekonomiyi örtmek için kullanıldığında, sabit yükümlülük çıkışı olumsuz etkiler. Bu enstrüman, sermayeyi maliyetinin üzerinde işletebilen şirketleri ödüllendirir.
Seri A veya B aşamasındaki bir şirket ne zaman düşünmeli
Mezzanine, belirli bir ana uyar: öngörülebilir gelir, sermayenin belirli bir kullanımı (büyüme atağı, bir satın alma veya köprü finansmanı) ve mevcut değerlemede seyreltme konusundaki isteksizlik. Geliri olmayan veya geliri dalgalı şirketler için genellikle uygun değildir, çünkü sabit ödemeler tehlikelidir. Alternatiflere karşı, öz sermayeden daha esnek ve daha az seyreltici, ancak girişim sermayesinden daha pahalı ve daha talepkârdır. Tamamen tekrarlanabilir büyüme harcamaları için, müşteri değeri fonu gibi seyreltici olmayan seçeneklerle doğrudan satın alma finansmanını yapmak genellikle daha da ucuzdur; mezzanine daha büyük, düzensiz ihtiyaçlar için yerini bulur.
Kredi verenler ara finansmanı nasıl belirler
Mezzanine kredicileri nadiren yalnızca brüt yıllık yinelenen gelir (ARR) rakamına dayanarak borç verir. Yaygın bir başlangıç noktası, yıllık yinelenen gelirin 1,0 ila 1,5 katı, yani kabaca 12 ila 18 aylık ileriye dönük gelirdir, ardından churn için düşülür ve net gelir koruması için artırılır. Net gelir koruması %120'ye yakın olan bir şirket, %95'te olandan daha büyük bir kredi tesisini destekleyebilir, çünkü borç veren, erozyona uğrayan değil büyüyen bir temeli onaylar. Brüt kar marjı da önemlidir: %80 brüt kar marjına sahip bir SaaS işletmesi, her yeni dolardan kuponu hizmet veren nakit haline daha fazlasını dönüştürür, bu nedenle marjı az olan bir rakibinden daha iyi şartlar kazanır. Pratik etkisi gerçektir: aynı 20.000.000 ABD Doları ARR şirketinin, güçlü koruma ile 20.000.000 ABD Doları mezzanine, aksi takdirde aynı sayılara sahip zayıf koruma ile bunun yarıya kadarını karşılayabilmesi mümkündür.
| Seçenek | Tipik Maliyet | Seyreltme | Kıdem | En Uygun |
|---|---|---|---|---|
| Kıdemli banka kredisi | %6 ila %10 | Yok | Birinci | Varlığa dayalı, düşük riskli borçlular |
| Girişim kredisi | %10 ila %14 artı hafif opsiyonlar | Minimal | Kıdemli | Yeni fonlanan erken aşama şirketlerinin faaliyet süresini uzatması |
| Mezzanine | Toplamda %12 ila %20 (nakit artı PIK) | Küçük (opsiyonlar %1 ila %5) | Tali | Daha az seyreltme ile büyüme veya bir satın alma için dayanıklı gelire sahip SaaS fonlaması |
| Öz Sermaye | En yüksek olan öz sermaye maliyeti | Büyük | Son | Gelir öncesi veya yüksek belirsizlik aşamaları |
Tipik ara katman terimleri
- Toplam maliyet: Yıllık %12 ila %20 arası.
- Yapı: %8 ila %12 nakit kupon artı anaparaya eklenen %2 ila %6 PIK.
- Warrant kapsamı: Kredi tutarının %1 ila %5'i.
- Vade: 3 ila 5 yıl, genellikle ilk dönemlerde sadece faiz ödemeli.
- Sıralama: üst düzey borcun altında, özsermayenin üstünde.
İtirazın işlenmiş bir örneği gösteriliyor. %10 nakit kupon, %4 PIK ve %3 varant kapsamı olan 5.000.000 dolarlık bir tesis düşünün. Yıllık nakit maliyeti yaklaşık 500.000 dolar, yaklaşık 200.000 dolar daha PIK olarak birikiyor ve varantlar şirketin yaklaşık %1'ine dönüşebilir. 50.000.000 dolarlık bir değerlemeyle aynı 5.000.000 doları öz sermaye olarak artırmak, şirketin %10'unu doğrudan mâl olur. Mezzanine, kurucularla bu on puanın yaklaşık dokuzunu elinde tutar, ki bu da bunun için çabalamanın amacıdır.
Sıkça Sorulan Sorular
Mezzanine finansmanı kurucuların payını seyreltir mi? Biraz. Çoğu işlemde warrant veya öz sermaye desteği bulunur, bu nedenle bir miktar seyreltme olur, ancak aynı miktarda öz sermaye olarak artırmaktan çok daha azdır.
Mezzanine borcu ne kadara mal olur? Tipik olarak %12 ila %20 arasında, genellikle nakit faiz ve anaparaya eklenen PIK faizi arasında bölünür, bu da onun ikincil, daha yüksek riskli konumunu yansıtır.
Kredi verenler bir SaaS borçlusunu nasıl değerlendirir? Her şeyden önce net gelir tutma oranı, müşteri kaybı ve kohort davranışı gibi yinelenen gelirlerin dayanıklılığına göre değerlendirir, çünkü bunlar sabit kuponun ödenip ödenemeyeceğini belirler.
Tipik bir ara kat anlaşması ne kadar büyüktür? Büyüme aşamasındaki SaaS şirketleri için, tesisler genellikle 2.000.000 ila 20.000.000 ABD Doları arasında olur, belirli bir kullanım için örneğin bir satın alma veya tanımlanmış bir büyüme hamlesi amacıyla boyutlandırılır ve tekrarlayan gelirden karşılanabilir.
Mezzanine ne zaman yanlış bir seçimdir? Gelir istikrarsız olduğunda veya ürün-pazar uyumundan önce, ya da küçük ve tekrarlanabilir bir ihtiyaç olduğunda, buralarda öz sermaye veya daha ucuz, seyreltici olmayan finansman daha uygun olacaktır.
Bu makale eğitici amaçlıdır ve finansal tavsiye niteliği taşımaz. Finansman kararları vermeden önce lisanslı bir danışmana başvurun.
