Seri B fonlaması yapıyorsanız, paranızın sizin düşündüğünüzden daha fazla yol kat ettiği yatırımcılarla tanışacaksınız. Bunun bir kısmı, doğrudan startup'lara yatırım yapmak yerine, yapan girişim sermayesi fonlarına yatırım yapan bir araç olan fon-fon aracılığıyla gelir. Bu ek katmanın anlaşılması önemlidir, çünkü bu, ücretleri, teşvikleri ve sermayenin ödeme tablonuza ulaşırken gösterdiği sabrı şekillendirir.
Fonlar fonu nedir?
Bir fonlar fonu (FoF), şirketlere değil, diğer fonlara yatırım yapan bir havuzlanmış yatırım aracıdır. Girişim sermayesi alanında bir FoF, sınırlı ortaklardan, emeklilik fonlarından, vakıf ve bağışlardan, aile ofislerinden ve şirketlerden sermaye toplar, ardından bunu bir dizi girişim sermayesi fonuna tahsis eder. Bu fonların her biri de sırayla startup'ları destekler. Sonuç, katmanlı bir sahiplik zinciridir: sınırlı ortak FoF'a, FoF VC fonuna, VC fonu da sizin şirketine. Nadiren FoF'un kendisiyle bir şey imzalarsınız; etki alanı size çekinizi yazan VC fonu aracılığıyla ulaşır.
Sermaye zinciri nasıl işler
Yapı çeşitlilik sağlar, ancak üst üste iki set ücret koyar ve kurucuların en sık gözden kaçırdığı ayrıntı budur. Bir girişim fonu genellikle sınırlı ortaklarından yıllık yaklaşık %2 yönetim ücreti artı kârın %20'sini alır, bu da uzun süredir devam eden "2 ve 20"dir. Fonlar fonu kendi katmanını da ekler, genellikle daha hafiftir: yaklaşık %0,5 ila %1 yönetim ücreti ve %5 ila %10 kâr payı, bazen raporlama için küçük bir idari ücret ile birlikte. Katmanlar bileşik olduğu için, orijinal yatırımcı için toplam maliyet, doğrudan tek bir fona yatırım yapmaktan yılda bir ila iki yüzde puan daha yüksek olabilir.
Bu ek maliyet, erişim ve çeşitlendirmenin bedelidir. Sınırlı ortak için bu ödemeye değer olabilir: bir Fonlar Fonu (FoF), riski birçok fona ve yıllığa yayar ve daha küçük bir yatırımcının asla tek başına ulaşamayacağı birinci sınıf yöneticilere kapılar açar. Kurucu için, katmanlı ekonomi çoğunlukla görünmezdir, ancak FoF destekli paranın bazen neden daha muhafazakar davrandığını açıklarlar, çünkü birisi geri dönüş görmeden önce beslenmesi gereken daha çok ağız vardır.Neden Seri B kurucuları fon toplama faaliyetlerinde fon havuzlarından sermaye ile karşılaşır
Seri B, doğal bir buluşma noktasında yer alır. Ürün-pazar uyumu kanıtlanmış, yıllık tekrarlayan gelir genellikle 10 ila 30 milyon dolar aralığında ve çoğu zaman 30 milyon dolar veya daha fazla olan bu tur, fonların paylaşım için sendika ortakları istemesini sağlayacak kadar büyüktür. Bir fon-fon fonu, altında yatan yöneticileri aracılığıyla ölçeklenen bir şirketin değer verdiği üç şeyi sağlayabilir: daha geniş bir yatırımcı tabanı, takip sermayesi ve tek bir fona her şeyini bahis etmeyen bir yöneticiden gelen istikrar.
Asıl üzerinde durulmaya değer nokta, devam yatırımıdır. Fonların çoğu, sermayelerinin %40 ila %50'sini devam yatırımları için ayırır ve bir ana VC fonu bu rezerv limitine yaklaştığında, bir startup bir sonraki turu bekleyerek duraklayabilir. Bir fon-fonu tarafından desteklenen bir yönetici, çünkü fon-fonu portföyündeki 10 ila 20 fon arasında sermayeyi yeniden kullanabilir, genellikle daha fazla manevra alanına sahiptir. Bu süreklilik, Seri C'ye temiz bir geçiş ile karmaşık bir değer düşüşü arasındaki fark olabilir ve fon-fonu bağlantılı yatırımcıların ana yatırım çekinin ötesinde değerli olabilmesinin sessiz nedenidir.Katmanlı ücretlerin maliyeti, dürüst olmak gerekirse
Sürece somutluk katmak için rakamlara başvurmak faydalıdır. 5 milyon dolarlık bir Seri B pozisyonunu ele alalım. Tek bir VC fonunda, %2 yönetim ücreti ve %20 kar payı ile yatırımcı, yönetim ücretleri olarak yılda yaklaşık 100.000 dolar ve çıkışta karın %20'sini öder. Diyelim ki %1 yönetim ücreti ve %8 kar payı ile bir fon-fonu katmanı eklenirse, aynı pozisyon yılda fazladan 50.000 dolar ve getirinin ek bir dilimini taşıyacaktır. Güçlü bir çıkışta, çift katman net getiriden önemli bir pay koparabilir, bu da genellikle fonun ömrü boyunca bileşiklenen yıllık performansın bir ila iki puanına eşdeğerdir.Bunların hiçbiri doğrudan girişimin sermaye tablosuna yansımaz. Ancak bu durum, sizi finanse etmeye devam edip etmeme konusuna karar veren kişilerin hesaplamalarını değiştirir ve bunu anlamak için yeterli bir nedendir. Bir yatırımcının kendisinden bir kat yukarıda olması nedeniyle getirileri azaldığında, cömert bir takip finansmanı veya sabırlı bir uzatma için iştahı da azalabilir.
Girişim için Artıları ve Eksileri
Doğrudan bir fon yerine FoF'a bağlı parayı optimize etmeden önce, değişimlerin dikkate alınması gerekir.
- Avantajı: daha derin bir kadro. FoF destekli yöneticiler genellikle daha geniş bir sendika ve daha güçlü takip turları için rezervler getirir, bu da sonraki turlara giden yolu kolaylaştırır.
- Avantajı: istikrar. Çeşitlendirilmiş destek, bir yöneticinin zayıf bir çeyrekte desteği çekme olasılığını azaltır, çünkü tek bir fonun sorunları onları batıramaz.
- Dikkat: teşvik sürüklenmesi. Katmanlı ücretler, nihai yatırımcıları getirye daha duyarlı hale getirebilir, bu da zaman zaman daha zorlu şartlar veya daha az esneklik anlamına gelir.
- Dikkat: daha yavaş kararlar. Zincirdeki daha fazla bağlantı, tatmin edilmesi gereken daha fazla taraf ve temizlenmesi daha uzun süren sermaye çağrıları anlamına gelebilir.
Bir fonlar fonu destekli yatırımcıyı nasıl değerlendirirsiniz
Bunu, birkaç ek soruyla birlikte diğer tüm durum tespitleri gibi ele alın. Fonun kendi destekçileri ve yedek stratejisi hakkında fonla görüşün: takip yatırımları için ne kadar hazır nakit bulunduruluyor ve bir sermaye çağrısıkaç günde, yoksa bir ürün lansmanını geciktirebilecek 30 ila 60 günde mi sonuçlanabiliyor? Yöneticinin performansını sadece boğa piyasasında değil, döngüler boyunca inceleyin, çünkü düşüşteki davranışları aslında satın aldığınız şeydir. Ve doğrudan bir fon veya bir üst katmana sahip bir fonla ilgilendiğinizde göstereceğiniz özenle yönetim hükümlerini okuyun, üst katman fonun şirketiniz üzerindeki haklarını değiştirmez.
Çoğu kurucu için fon havuzu ne bir ödül ne de kırmızı bir çizgidir; bu, kendi mantığı olan bir yapıdır. Paranın nasıl katmanlandığını bilmek, yatırımcılarınızın teşviklerini net bir şekilde okumanızı sağlar ve bu netlik, Seri B'de herhangi bir tek şart sözleşmesinden daha değerlidir. Ayrıca, büyüyen bir şirketin bir sonraki aşamayı nasıl finanse edeceğine karar vermeden önce değerlendirmesi gereken, gelir bazlı finansman dahil olmak üzere daha geniş fasiyetsiz ve yapılandırılmış finansman seçenekleri menüsünün yanında yer alır.
| Katman | Tipik Ücret | Getiriler Üzerindeki Etkisi |
|---|---|---|
| Fonlardan oluşan fon | ~%1 yönetim artı %5 ila %10 taşıma bedeli | Bir doları görmeden alınır |
| Temel fon | ~%2 yönetim artı %20 taşıma bedeli | Standart VC ekonomisi |
| Birleşik sürüklenme | ~%3 yılda artı üst üste yığılmış taşıma bedeli | 3 kat brüt, son yatırımcı için 2 kat net'e yakın olabilir |
Sıkça Sorulan Sorular
Basit terimlerle fon fonu (fund-of-funds) nedir? Şirketlere doğrudan yatırım yapmak yerine başka fonlara yatırım yapan bir fondur. Girişim sermayesinde, yatırımcılardan para toplayıp bunu daha sonra startup'ları destekleyen birden fazla VC fonuna yayar.
Bir fonlar fonu startup'ımı nasıl etkiler? Dolaylı olarak. Bir FoF'tan değil, bir VC fonundan para toplarsınız, ancak üst katman o fonun ücretlerini, takip yatırım kapasitesini ve teşviklerini şekillendirir, bu da size ne kadar sabırla destek olabileceğini etkileyebilir.
Neden karma fonların (fund-of-funds) ücretleri daha yüksek? Çünkü iki katmanlı ücret yapısı vardır: temel VC fonunun yaklaşık %2 ve %20'si artı karma fonun kendi daha hafif yönetim ücreti ve performansa dayalı kar payı (carry). Birleşik maliyet, doğrudan bir fonun maliyetinin genellikle yıllık bir ila iki puan üzerinde seyreder.
Fonlar fonu kurucular için daha mı iyi yoksa daha mı kötü? Varsayılan olarak hiçbiri değil. Daha geniş bir sendika ve daha güçlü takip sermayesi getirebilir, ancak katmanlı teşvikler sermayeyi daha fazla getiriye duyarlı hale getirebilir. Fon yöneticisinin sermayesini ve geçmişini inceleyin.
