Uma cláusula de cláusula material adversa de financiamento (MAC) permite que um credor de risco se recuse a avançar dinheiro que ainda não levantou, mesmo depois de ambas as partes assinarem o termo de compromisso, se o credor decidir que o seu negócio piorou materialmente. É separada de um evento de inadimplência MAC, e a redação é geralmente suficientemente ampla para dar ao credor uma ampla discricionariedade sobre o capital em que você está contando.
Os fundadores leem um termo de dívida de capital de risco assinado como capital comprometido. Grande parte dele não é. A facilidade principal é um teto, e várias cláusulas permitem ao credor desembolsar menos do que isso, ou nada, se as condições mudarem entre a assinatura e o seu próximo levantamento. A mais discreta destas é a Cláusula MAC (Material Adverse Change), e geralmente fica perto do final do documento, onde recebe menos atenção.
O que é uma cláusula de alteração adversa material em dívida de capital de risco?
Uma cláusula de alteração material adversa dá ao credor o direito de agir se o seu negócio, finanças ou perspetivas se deteriorarem de uma forma que ele julgue significativa. No financiamento de capital de risco, aparece em duas formas: como um evento de incumprimento sobre dinheiro já desembolsado e como uma condição de financiamento que permite ao credor reter dinheiro que ainda não desembolsou.
As duas formas causam danos diferentes. Como um evento de incumprimento, uma MAC (Alteração Material Adversa) permite que o credor exija o pagamento de um empréstimo existente, da mesma forma que um pacto violado o faria. Como condição de financiamento, permite que o credor recuse uma tranche futura, mantendo os seus levantamentos anteriores. O primeiro é um risco que os fundadores já observam através do seu pacote de covenants. O segundo apanha as equipas de surpresa, porque transforma um compromisso em torno do qual elas planearam algo opcional para o credor. A Kruze Consulting nota quão livremente o termo tende a ser definido, o que é o que o torna poderoso.
Como é que um credor pode recusar-se a financiar um tramo que já assinou?
A lacuna é o tempo. Uma cláusula MAC aplica-se normalmente no período entre a assinatura e o momento em que o crédito se torna efetivamente disponível, e esse período pode durar meses. As linhas de financiamento de venture capital costumam associar um primeiro levantamento a um ou mais tranches posteriores, liberados mediante o cumprimento de marcos. O MAC de financiamento assenta sobre esses marcos como um segundo teste: mesmo que atinja o gatilho da métrica, o credor ainda pode recusar se considerar que ocorreu uma alteração material adversa.
O que é considerado material raramente é especificado. A definição tende a ser vaga e aberta à interpretação, o que é o objetivo do lado do credor, uma vez que preserva a sua discricionariedade. Os credores apontaram para um agravamento do clima de angariação de fundos, um grande processo judicial ou uma mudança na gestão de topo como motivos. Para uma equipa que construiu o seu plano de pista em torno de um tranche a chegar numa data definida, um MAC de financiamento torna essa data condicional de uma forma que o modelo de fluxo de caixa nunca mostrou. O guia de contrato de dívida de risco da Mercury sinaliza a condição de financiamento como uma das cláusulas que os fundadores ignoram à sua custa.
| Cláusula | O que permite ao credor | A sua exposição |
|---|---|---|
| MAC de financiamento | Recusar-se a adiantar tranches não sacadas | O capital que planeou nunca chega; os levantamentos anteriores permanecem pendentes. |
| Evento MAC de incumprimento | Exigir o reembolso de um empréstimo que já sacou | O reembolso acelera o dinheiro que já gastou. |
| Abandono do investidor | Incumprimento se os seus investidores sinalizarem que deixarão de o apoiar | A sua "cap table", não as suas operações, desencadeia o credor. |
A cláusula de abandono do investidor merece uma linha própria. Permite a um credor declarar um incumprimento se os seus investidores existentes deixarem claro que não continuarão a financiar o negócio na quantidade e prazo necessários para servir o empréstimo. Para uma empresa financiada por capital de risco, isso vincula a confiança do credor ao seu próximo sinal de capital próprio, que é precisamente o momento em que uma falha no financiamento é mais provável de ocorrer.
MAC empresarial vs MAC de mercado: quais riscos são seus?
Nem todos os maus acontecimentos deveriam ser o seu problema, e uma cláusula bem redigida diz isso mesmo. Uma MAC empresarial cobre a deterioração específica da empresa: alterações nas suas responsabilidades, ativos, propriedade intelectual, acesso ao mercado ou contratos importantes. Uma MAC de mercado cobre condições gerais, a economia, o seu setor, taxas, nova regulamentação. A prática de concessão de crédito padrão atribui o risco específico da empresa ao mutuário e exclui o risco de mercado amplo, pois um fundador não pode controlar uma recessão em todo o setor.
A cláusula de exclusão é onde a negociação reside. Uma cláusula que permite ao credor desistir porque o mercado de financiamento arrefeceu coloca-lhe um risco que não pode gerir. Empurrar mudanças económicas, políticas, de mercado e regulatórias gerais para uma lista excluída restringe a MAC a eventos que você realmente controla. Uma nuance sobrevive à maioria das cláusulas de exclusão: se uma desaceleração da indústria atinge a sua empresa muito mais do que os seus pares, a quota desproporcional desse dano ainda pode contar como uma MAC. Isso é defensável e soa muito diferente de um credor citar o clima macro por si só. A revisão de disposições de incumprimento da Orrick detalha quão restritas essas definições podem, e devem, ser formuladas.
Como negociar uma cláusula MAC de financiamento?
Comece por tentar eliminar a Cláusula MAC de financiamento, e depois avance para a sua redução. A posição mais forte substitui a discricionariedade do credor por gatilhos objetivos: defina a condição de financiamento como limiares específicos e mensuráveis, em vez de uma chamada a juízo. Se o seu levantamento já estiver condicionado a um marco métrico, argumente que o marco é o teste e que uma Cláusula MAC vaga separada, além dele, é redundante. Ligue o conforto do credor a números, não a humor.É aqui que a economia unitária faz o seu verdadeiro trabalho. Um credor que consegue ver um retorno duradouro do CAC, retenção e margem tem menos motivos para insistir numa cláusula de saída discricionária, porque os dados já mostram a trajetória. Enquadrar a aquisição de clientes como um investimento de capital através da lente EBITCAC dá-lhe uma base concreta para propor condições de financiamento baseadas em métricas em vez de uma cláusula MAC genérica. Se não conseguir remover ou reduzir a cláusula, o último recurso é levantar todo o financiamento de imediato, de modo a não haver um tranche por levantar ao qual uma rescisão por financiamento possa chegar, embora isso troque o problema pelo custo do dinheiro que talvez ainda não precise. Leia a cláusula MAC juntamente com o resto da folha de condições, uma vez que uma rescisão por financiamento, um covenant apertado e uma amortização agressiva começam a compor-se em muito menos capital utilizável do que o valor principal indicado.
Perguntas frequentes
Um MAC de financiamento é o mesmo que um evento MAC de incumprimento? Não. Um MAC de financiamento permite ao credor recusar a desembolsar um trançado não sacado, enquanto um evento MAC de incumprimento permite-lhes exigir o pagamento de um empréstimo que já efetuou. Um termo de emissão pode conter ambos, direcionados a diferentes pools de dinheiro.
O que pode desencadear uma alteração material adversa? A definição é geralmente ampla, mas os credores citaram um agravamento do mercado de captação de recursos, litígios importantes, a perda de um cliente ou executivo chave e quedas acentuadas nas métricas subjacentes ao empréstimo. Quanto mais vago for o texto, mais eventos se qualificam.
Posso remover um MAC de financiamento? Às vezes, especialmente com métricas fortes e ofertas concorrentes. Se não conseguir removê-lo, restrinja a definição, adicione exclusões de mercado e exija limites objetivos. Como último recurso, sacar o montante total de imediato remove o tranche não sacado em que um MAC de financiamento se baseia.
O que é uma cláusula de abandono de investidores? Permite que o credor declare um incumprimento se os seus investidores sinalizarem que não continuarão a apoiar a empresa no nível necessário para reembolsar o empréstimo. Liga os direitos do credor à sua narrativa de capital em vez das suas operações diárias.
Um compromisso de dívida de capital de risco só é tão firme quanto as condições a ele associadas. A cláusula MAC (Material Adverse Change) é a que tem maior probabilidade de transformar um número em torno do qual planeou em capital que o credor pode reter, e recompensa a leitura antes de assinar em vez de depois de precisar do dinheiro. Para saber como o mesmo escrutínio se aplica a todo o instrumento, a comparação de financiamento baseado em receita e dívida de capital de risco e a visão geral do financiamento não dilutivo para startups SaaS apresentam os compromissos lado a lado.
