Ha Series B finanszírozást gyűjtesz, olyan befektetőkkel fogsz találkozni, akiknek a pénze messzebbről érkezett, mint gondolnád. Egy része alapok alapján keresztül érkezik: olyan befektetési alapok, amelyek nem közvetlenül, hanem azokat a kockázati tőkealapokat fektetik be, amelyek igen. Fontos megérteni ezt a plusz réteget, mert ez alakítja a díjakat, a motivációkat és a tőke türelmességét, amely a cégtábládra érkezik.
Mi az a befektetési alapok alapja?
Az alapok alapja (Fund-of-funds, FoF) egy olyan befektetési alap, amely nem vállalatokba, hanem más alapokba fektet. Kockázati tőkebefektetések (venture) esetében az alapok alapja korlátolt partnerektől (limited partners), nyugdíjalapoktól, alapítványoktól, családi irodáktól (family offices) és vállalatoktól gyűjt tőkét, majd azt befektetési alapok egy kosarába allokálja. Ezek az alapok viszont startupokat támogatnak. Az eredmény egy többrétegű tulajdonosi lánc: korlátolt partner az alapok alapjának, alapok alapja a kockázati tőke (VC) alapnak, a VC alap pedig az Ön cégének. Ön ritkán ír alá bármit közvetlenül az alapok alapjával; annak befolyása a VC alapon keresztül éri el Önt, amelyik kiállította a csekkjét.
Hogyan működik a tőkekötél
A struktúra megvásárolja a diverzifikációt, de két díjréteget halmoz egymásra, és ez az a részlet, amit az alapítók leggyakrabban kihagynak. Egy kockázati tőkealap általában a korlátolt partnereitől évente körülbelül 2%-os kezelési díjat számít fel, plusz a nyereség 20%-át, a régóta fennálló "2 és 20". Egy alapok alapja hozzáadja a saját rétegét, általában könnyebbet: nagyjából 0,5%-1% kezelési díjat és 5%-10% részesedést a nyereségből, néha egy kis adminisztratív díjjal a jelentésért. Mivel a rétegek összeadódnak, az eredeti befektető teljes költsége évente egy-két százalékponttal magasabb lehet, mint ha közvetlenül egyetlen alapba fektetne be.
Ez a többlet költség a hozzáférés és a diverzifikáció ára. A korlátolt felelősségű partner számára megérheti fizetni: egy alapok alapja (FoF) sok alapra és évjáratra osztja szét a kockázatot, és olyan első osztályú menedzserek előtt nyit ajtót, amelyekhez egy kisebb befektető soha nem férne hozzá egyedül. Az alapító számára a rétegzett közgazdaságtan nagyrészt láthatatlan, de megmagyarázza, miért viselkedik néha konzervatívabban az FoF-támogatású tőke: több szájat kell etetnie, mielőtt bárki megtérülést látna.
Miért találkoznak a Series B alapítói alapkezelői tőkével
A B sorozat természetes találkozási ponton helyezkedik el. A termék-piaci megfelelőség igazolt, az éves visszatérő bevétel gyakran 10-30 millió dollár közötti, és a forduló, ami gyakran 30 millió dollár vagy annál több, elég nagy ahhoz, hogy a befektetési alapok szindikátusi partnereket keressenek a megosztáshoz. Egy alapok alapja, a mögöttes alapkezelőin keresztül, három dolgot kínálhat egy növekvő vállalatnak, amit az értékel: szélesebb befektetői bázist, további tőkét, és a stabilitást, ami egy olyan alapkezelőtől származik, aki nem mindent egyetlen alapra tesz fel.
A további befektetés (follow-on) az, ami igazán megérdemli a figyelmet. A legtöbb alap tőkéjének 40-50%-át tartja fenn további befektetésekre (follow-on cheque), és amikor egy vezető kockázati tőkealap (VC fund) eléri ezt a tartalékolási limitet, egy startup leállhat a következő körre várva. Egy alapok alapja (fund-of-funds, FoF) által támogatott menedzsernek gyakran több mozgástere van, mert az FoF képes átcsoportosítani a tőkét a portfóliójában lévő 10-20 alap között. Ez a folytonosság különbséget jelenthet a C-sorozatig (Series C) tartó zökkenőmentes átmenet és egy rendezetlen lefelé irányuló kör (down round) között, és ez az egyik csendes ok, amiért az FoF-hoz kapcsolódó befektetők értékesebbek lehetnek a címlapon szereplő befektetésen túl.
A rétegzett díjak költsége, őszintén
Segít, ha számokkal is alátámasztjuk az elvont fogalmat. Vegyünk egy 5 millió dolláros B sorozatú pozíciót. Egyetlen kockázati tőkealap (VC fund) esetében 2 és 20%-os díjszabással a befektető nagyjából 100 000 dollárt fizet éves szinten kezelési díjakra, és a hozam 20%-át a kilépéskor. Adjunk hozzá egy alapok alapja (fund-of-funds) réteget, mondjuk 1%-kal és 8%-kal, és ugyanez a pozíció további 50 000 dollárt jelent évente, és még egy szeletet a felértékelődésből. Erős kilépés esetén a kettős réteg jelentős részt vehet le a nettó hozamról, ami gyakran egy-két százalék éves teljesítménynek felel meg, kamatozva az alap élettartama alatt.
Mindez nem jelenik meg közvetlenül a startup cégjegyzékében. De megváltoztatja a matekot azok számára, akik eldöntik, hogy folytatják-e a finanszírozást, és ez elegendő ok annak megértéséhez. Ha egy befektető saját hozamai vékonyabbak a felette lévő réteg miatt, akkor a nagylelkű követő vagy a türelmes meghosszabbítás iránti étvágya is vékonyabb lehet.
Előnyök és hátrányok az induló vállalkozás számára
A kereskedési kompromisszumokat érdemes megfontolni, mielőtt a közvetlen alapok helyett a FoF-hoz kapcsolódó pénz optimalizálását választja.
- El
Hogyan értékeljünk egy befektetési alapokat összefogó alapot támogató befektetőt
Kezeld úgy, mint bármely más átvilágítást, néhány extra kérdéssel. Kérdezd meg az alapot a saját befektetőiről és a tartalékolási stratégiájáról: mennyi készpénzt tartanak készenlétben további befektetésekre (follow-on), és mennyi idő alatt teljesíthető egy tőkefelhívás, napokon belül vagy a 30-60 napos határidőn belül, ami megakasztja egy termék bevezetését? Nézd meg a menedzser múltbeli teljesítményét a piaci ciklusokon átívelően, nem csak bikapiacon, mert a válság idején tanúsított magatartásuk az, amit igazán megveszel. És olvasd el a kormányzati feltételeket ugyanolyan gondossággal, mintha közvetlen befektetésről lenne szó, a fölötti réteg nem változtatja meg az alap által a cégeddel szemben birtokolt jogokat.
A legtöbb alapító számára a befektetési alapok alapja (fund-of-funds) sem nem díj, sem nem vörös zászló; ez csupán egy saját logikával rendelkező struktúra. Ha tudja, hogyan vannak egymásra rétegezve a pénzek, tisztán láthatja a befektetői ösztönzőket, és ez a tisztánlátás a B sorozatnál többet ér, mint bármelyik egyedi befektetési szerződés. Emellett a növekedési szakaszban lévő vállalatnak mérlegelnie kell a nem-hígító és strukturált finanszírozási lehetőségek szélesebb kínálatát, beleértve a bevétel-alapú finanszírozást, mielőtt eldöntené, hogyan finanszírozza a következő szakaszt.
Szint Jellemző díj Hatás a hozamra Alapok alapja ~1% kezelési díj plusz 5-10% részesedés a nyereségből Még azelőtt lecsípődik, hogy egy dollárt látnál Alap ~2% kezelési díj plusz 20% részesedés a nyereségből Szokásos kockázati tőke gazdaság Kombinált teher ~3% évente plusz egymásra rakodott részesedés a nyereségből Egy 3-szoros bruttó nyereség 2-szeres nettó nyereségként jelenhet meg a végső befektetőnél Gyakran ismételt kérdések
Mi az a befektetési alapok alapja (fund-of-funds) egyszerűen fogalmazva? Ez egy olyan alap, amely más alapokba fektet be, nem pedig közvetlenül vállalatokba. Kockázati tőkebefektetések (venture) esetében befektetők pénzét gyűjti össze, és több kockázati tőkealap (VC fund) között osztja szét, amelyek aztán startupokat támogatnak.
Hogyan befolyásolja az alapkezelő alapja a startupomat? Közvetve. Kockázati tőkealaptól (VC fund), nem az alapkezelő alapjától (FoF) emelsz tőkét, de a felette lévő réteg alakítja az alap díjait, a további tőkebevonási képességét és az ösztönzőit, amelyek befolyásolhatják, hogy milyen türelmesen támogatnak téged.
Miért magasabbak az alapok alapjainak díjai? Mert két díjréteg rakódik össze: az alapul szolgáló kockázati tőkealap nagyjából 2%-os és 20%-os díja, plusz az alapok alapjának saját, alacsonyabb kezelési díja és teljesítménydíja. Az összegzett teher gyakran egy-két százalékponttal magasabb évente, mint egy közvetlen befektetésű alap esetében.
A befektetési alapok alapja pénz jobb vagy rosszabb az alapítóknak? Alapértelmezetten egyik sem. Szélesebb szindikátust és erősebb utánkövetési tartalékokat hozhat, de a rétegzett ösztönzők miatt a tőke érzékenyebbé válhat a hozamokra. Alaposan vizsgálja meg a menedzser tartalékait és eredményeit.
