Αν κάνετε μια Σειρά Β, θα συναντήσετε επενδυτές των οποίων τα χρήματα έχουν ταξιδέψει περισσότερο απ' όσο νομίζετε. Κάποια από αυτά προέρχονται από ένα fund-of-funds: ένα όχημα που δεν στηρίζει άμεσα startups, αλλά επενδύει στα venture funds που το κάνουν. Η κατανόηση αυτού του επιπλέον επιπέδου έχει σημασία, επειδή διαμορφώνει τις αμοιβές, τα κίνητρα και την υπομονή του κεφαλαίου που φτάνει στον cap table σας.
Τι είναι ένα fund-of-funds;
Ένα fund-of-funds (FoF) είναι ένα συλλογικό όχημα που επενδύει σε άλλα funds αντί για εταιρείες. Στο venture, ένα FoF αντλεί κεφάλαια από περιορισμένους εταίρους, συνταξιοδοτικά ταμεία, ιδρύματα, family offices και επιχειρήσεις, και στη συνέχεια τα κατανέμει σε ένα καλάθι venture-capital funds. Κάθε ένα από αυτά τα funds, με τη σειρά του, υποστηρίζει startups. Το αποτέλεσμα είναι μια πολυεπίπεδη αλυσίδα ιδιοκτησίας: περιορισμένος εταίρος προς fund-of-funds, fund-of-funds προς VC fund, VC fund προς την εταιρεία σας. Σπάνια υπογράφετε κάτι με το ίδιο το FoF· η επιρροή του φτάνει σε εσάς μέσω του VC fund που έγραψε την επιταγή σας.
Πώς λειτουργεί η κεφαλαιακή αλυσίδα
Η δομή αγοράζει διαφοροποίηση, αλλά προσθέτει δύο σύνολα τελών το ένα πάνω στο άλλο, και αυτή είναι η λεπτομέρεια που οι ιδρυτές συχνά παραβλέπουν. Ένα επενδυτικό
Αυτή η επιπλέον επιβάρυνση είναι το τίμημα της πρόσβασης και της διαφοροποίησης. Για τον περιορισμένο συνεργάτη, μπορεί να αξίζει να πληρωθεί: ένα FoF διαχέει τον κίνδυνο σε πολλά κεφάλαια και χρονολογίες, και ανοίγει πόρτες σε κορυφαίους διαχειριστές που ένας μικρότερος επενδυτής δεν θα μπορούσε ποτέ να προσεγγίσει μόνος του. Για τον ιδρυτή, τα πολυεπίπεδα οικονομικά είναι σε μεγάλο βαθμό αόρατα, αλλά εξηγούν γιατί τα κεφάλαια που υποστηρίζονται από FoF συμπεριφέρονται μερικές φορές πιο συντηρητικά, έχουν περισσότερα στόματα να θρέψουν πριν δει κανείς απόδοση.
Γιατί οι ιδρυτές Series B συναντούν κεφάλαια από funds-of-funds
Η Σειρά Β βρίσκεται σε ένα φυσικό σημείο συνάντησης. Η προσαρμογή προϊόντος-αγοράς έχει αποδειχθεί, τα ετήσια επαναλαμβανόμενα έσοδα κυμαίνονται συχνά στο εύρος των 10 έως 30 εκατομμυρίων δολαρίων, και ο γύρος, συχνά 30 εκατομμύρια δολάρια ή περισσότερο, είναι αρκετά μεγάλος ώστε τα κεφάλαια να θέλουν συνεργάτες για τη σύμπραξη. Ένα κεφάλαιο-κεφαλαίων, μέσω των υποκείμενων διαχειριστών του, μπορεί να προσφέρει τρία πράγματα που εκτιμά μια αναπτυσσόμενη εταιρεία: μια ευρύτερη βάση επενδυτών, συμπληρωματικό κεφάλαιο και τη σταθερότητα που προκύπτει από έναν διαχειριστή που δεν ποντάρει τα πάντα σε ένα κεφάλαιο.
Το επόμενο σημείο είναι αυτό που αξίζει να αναλυθεί. Τα περισσότερα κεφάλαια διαθέτουν το 40% έως 50% του κεφαλαίου τους για επόμενες επενδύσεις (follow-on cheques), και όταν ένα κορυφαίο VC fund πλησιάζει αυτό το όριο, μια startup μπορεί να καθυστερήσει περιμένοντας τον επόμενο γύρο χρηματοδότησης. Ένας διαχειριστής που υποστηρίζεται από ένα fund-of-funds (FoF) συχνά έχει περισσότερο περιθώριο ελιγμών, επειδή το FoF μπορεί να ανακυκλώσει κεφάλαια σε 10 έως 20 κεφάλαια του χαρτοφυλακίου του. Αυτή η συνέχεια μπορεί να είναι η διαφορά μεταξύ μιας ομαλής μετάβασης στη Σειρά C και ενός ακατάστατου γύρου με προσαρμογή προς τα κάτω (down round), και είναι ένας διακριτικός λόγος για τον οποίο οι επενδυτές που συνδέονται με FoF μπορεί να είναι πολύτιμοι πέρα από την προφανή επένδυση.
Το κόστος των κλιμακωτών χρεώσεων, ειλικρινά
Βοηθάει να βάλουμε αριθμούς στην αφαίρεση. Εξετάστε μια θέση Σειράς Β ύψους 5 εκατομμυρίων δολαρίων. Μέσω ενός ενιαίου VC fund με 2 και 20, ο επενδυτής πληρώνει περίπου 100.000 δολάρια ετησίως σε αμοιβές διαχείρισης και 20% του κέρδους κατά την έξοδο. Προσθέστε ένα επίπεδο fund-of-funds, π.χ., με 1% και 8%, και η ίδια θέση φέρει επιπλέον 50.000 δολάρια ετησίως και ένα περαιτέρω μερίδιο από την άνοδο. Σε μια ισχυρή έξοδο, η διπλή στρώση μπορεί να «κόψει» ένα ουσιαστικό κομμάτι από την καθαρή απόδοση, συχνά ισοδύναμο με μία έως δύο μονάδες ετήσιας απόδοσης ανατοκιζόμενης καθ' όλη τη διάρκεια ζωής του fund.
Κανένα από αυτά δεν επιβαρύνει άμεσα τον πίνακα κεφαλαίων της startup. Αλλάζει όμως τα δεδομένα για τους ανθρώπους που αποφασίζουν αν θα συνεχίσουν να σας χρηματοδοτούν, και αυτός είναι λόγος επαρκής για να το κατανοήσετε. Όταν οι δικές τους αποδόσεις είναι λιγότερο γενναιόδωρες λόγω μιας επιπλέον βαθμίδας από πάνω τους, η διάθεσή τους για μια γενναιόδωρη επόμενη χρηματοδότηση, ή μια υπομονετική παράταση, μπορεί να είναι επίσης λιγότερο γενναιόδωρη.
Πλεονεκτήματα και μειονεκτήματα για την startup
Οι συμβιβασμοί αξίζει να σταθμιστούν πριν βελτιστοποιήσετε για χρήματα που συνδέονται με το FoF έναντι ενός άμεσου αμοιβαίου κεφαλαίου.
- Πλεονέκτημα: βαθύτερος πάγκος. Οι διαχειριστές που υποστηρίζονται από FoF συχνά φέρνουν μια ευρύτερη συνδικαλιστική οργάνωση και ισχυρότερα αποθεματικά για επόμενους γύρους, γεγονός που διευκολύνει το πέρασμα στους μεταγενέστερους γύρους.
- Πλεονέκτημα: σταθερότητα. Η διαφοροποιημένη υποστήριξη καθιστά έναν διαχειριστή λιγότερο πιθανό να αποσύρει την υποστήριξη σε ένα αδύναμο τρίμηνο, επειδή τα προβλήματα ενός μόνο αμοιβαίου κεφαλαίου δεν τους βυθίζουν.
- Προσοχή: επιβάρυνση κινήτρων. Οι διαδοχικές αμοιβές μπορούν να κάνουν τους τελικούς επενδυτές πιο ευαίσθητους στις αποδόσεις, μεταφραζόμενες περιστασιακά σε σκληρότερους όρους ή λιγότερη ευελιξία.
- Προσοχή: πιο αργές αποφάσεις. Περισσότεροι κρίκοι στην αλυσίδα μπορούν να σημαίνουν περισσότερα μέρη προς ικανοποίηση, και κλήσεις κεφαλαίου που χρειάζονται περισσότερο χρόνο για να διευκρινιστούν.
Πώς να αξιολογήσετε έναν επενδυτή που υποστηρίζεται από venture capital
Αντιμετωπίστε το όπως οποιαδήποτε άλλη ενδελεχή έρευνα, με μερικές επιπλέον ερωτήσεις. Ρωτήστε το κεφάλαιο για τους δικούς του υποστηρικτές και τη στρατηγική εφεδρείας: πόση "ξηρή δύναμη" (dry powder) κρατείται για μελλοντικές επενδύσεις (follow-ons) και πόσο γρήγορα μπορεί να γίνει μια κλήση κεφαλαίου, σε ημέρες ή στην περίοδο 30 έως 60 ημερών που μπορεί να καθυστερήσει την έναρξη ενός προϊόντος; Εξετάστε το ιστορικό του διαχειριστή σε διάφορους κύκλους, όχι μόνο σε μια ανοδική αγορά, επειδή η συμπεριφορά τους κατά την ύφεση είναι αυτό που πραγματικά αγοράζετε. Και διαβάστε τους όρους διακυβέρνησης με την ίδια προσοχή που θα εφαρμόζατε σε ένα άμεσο κεφάλαιο, το ανώτερο επίπεδο δεν αλλάζει τα δικαιώματα που κατέχει το κεφάλαιο στην εταιρεία σας.
Για τους περισσότερους ιδρυτές, ένα fund-of-funds δεν είναι ούτε βραβείο ούτε κόκκινη σημαία· είναι απλώς μια δομή με τη δική της λογική. Η γνώση του τρόπου με τον οποίο είναι διαστρωματωμένα τα χρήματα σας επιτρέπει να διαβάσετε με σαφήνεια τα κίνητρα των επενδυτών σας, και αυτή η σαφήνεια αξίζει περισσότερο στο Series B από οποιονδήποτε μεμονωμένο όρο. Βρίσκεται επίσης δίπλα στο ευρύτερο μενού μη-διαλυτικών και δομημένων χρηματοδοτικών επιλογών που μια εταιρεία σε στάδιο ανάπτυξης θα πρέπει να σταθμίσει, συμπεριλαμβανομένης της χρηματοδότησης βάσει εσόδων, πριν αποφασίσει πώς θα χρηματοδοτήσει το επόμενο σκέλος.
| Επίπεδο | Τυπική αμοιβή | Επίπτωση στις αποδόσεις |
|---|---|---|
| Αμοιβαίο Κεφάλαιο Αμοιβαίων Κεφαλαίων | ~1% διαχείριση συν 5 έως 10% προμήθεια (carry) | Αφαιρείται πριν δείτε δολάριο |
| Υποκείμενο αμοιβαίο κεφάλαιο | ~2% διαχείριση συν 20% προμήθεια (carry) | Τυπική οικονομία VC |
| Συνδυασμένη επιβάρυνση | ~3% ετησίως συν στοιβαγμένη προμήθεια (carry) | Ένα 3x ακαθάριστο μπορεί να φτάσει περίπου στο 2x καθαρό για τον τελικό επενδυτή |
Συχνές ερωτήσεις
Τι είναι ένα fund-of-funds με απλά λόγια; Είναι ένα αμοιβαίο κεφάλαιο που επενδύει σε άλλα αμοιβαία κεφάλαια, αντί απευθείας σε εταιρείες. Στο venture capital, συγκεντρώνει χρήματα από επενδυτές και τα κατανέμει σε πολλαπλά VC funds, τα οποία στη συνέχεια στηρίζουν νεοφυείς επιχειρήσεις.
Πώς μια αμοιβαία κεφαλαίων αμοιβαίων κεφαλαίων επηρεάζει την startup μου; Έμμεσα. Αντλείτε κεφάλαια από ένα VC fund, όχι από το FoF, αλλά το επίπεδο από πάνω διαμορφώνει τα τέλη αυτού του fund, την ικανότητα για follow-on επενδύσεις και τα κίνητρα, τα οποία μπορούν να επηρεάσουν πόσο υπομονετικά σας υποστηρίζει.
Γιατί οι χρεώσεις των funds of funds είναι υψηλότερες; Επειδή δύο επίπεδα χρεώσεων συσσωρεύονται: το περίπου 2% και 20% του υποκείμενου VC fund, συν την δική του, ελαφρύτερη, χρέωση διαχείρισης και carry του FoF. Η συνδυασμένη επιβάρυνση συχνά ξεπερνά κατά μία έως δύο ποσοστιαίες μονάδες ετησίως ένα απευθείας fund.
Τα χρήματα από κεφάλαια επενδύσεων σε άλλα κεφάλαια είναι καλύτερα ή χειρότερα για τους ιδρυτές; Ούτε εκ προοιμίου. Μπορεί να φέρει μια ευρύτερη συμμαχία και ισχυρότερα κεφάλαια για επόμενες επενδύσεις, αλλά οι πολλαπλές εγγυήσεις μπορούν να κάνουν το κεφάλαιο πιο ευαίσθητο στην απόδοση. Εξετάστε προσεκτικά τα αποθεματικά και το ιστορικό του διαχειριστή.
