Зрештою, більшість засновників SaaS стикаються з одним і тим самим перехрестям: взяти венчурний борг чи залучити власний капітал. Обидва сприяють зростанню, але коштують дуже різних речей і підходять для різних моментів. Власний капітал купує терплячий, схильний до ризику капітал ціною власності; венчурний борг купує дешевші гроші ціною фіксованих зобов'язань та умов. Цей посібник розкриває компроміс і просту структуру для вибору.
Що насправді являє собою кожне з них
Акціонерний капітал — це кошти, залучені шляхом продажу акцій: без погашення, без відсотків, але з постійним розмиванням частки власності та зазвичай місцями в раді директорів. Венчурний борг — це терміновий кредит для компаній, які вже залучили інституційний акціонерний капітал, з відсотками, графіком погашення та майже завжди варантами — правом позикодавця придбати трохи акцій пізніше. Цей варант є причиною того, чому венчурний борг не є повністю нерозмиваючим, хоча розмивання становить невелику частку від раунду акціонерного фінансування.
Основний компроміс
| Вимір | Боргове фінансування від венчурних фондів | Власний капітал |
|---|---|---|
| Розмивання | Невелике (лише варанти) | Значне, часто 15% до 20% за раунд |
| Вартість | ~10% до 14% відсотків плюс варанти | Приблизно 30%+ через відмову від зростання |
| Погашення | Фіксований графік, незалежно від продуктивності | Немає |
| Контроль | Обіцянки, без місць у раді директорів | Місця у раді директорів, вплив інвестора |
| Найкращий момент | Продовження робочого часу між раундами з визначеною ціною | Фінансування реального, недоведеного ризику |
Приклад порівняння витрат
Надайте цифри для потреби в 2 000 000 доларів США. Якщо взяти як венчурний борг під 12% річних протягом трьох років з 5% покриттям варантів, грошова вартість становить приблизно 360 000 доларів США процентів плюс варанти вартістю, можливо, 100 000 доларів США, якщо компанія працює добре, і жодного іншого розмиття. Якщо взяти як акціонерний капітал за оцінкою після залучення коштів у розмірі 20 000 000 доларів США, ці ж 2 000 000 доларів США становлять 10% компанії; якщо бізнес пізніше досягне 200 000 000 доларів США, ця частка коштувала 20 000 000 доларів США. Венчурний борг виглядає дорогим поряд з банківським кредитом і дешевим поряд з акціонерним капіталом, саме тому він існує.
Коли перемагає венчурний борг
Венчурний борг є найдешевшим і найбезпечнішим, коли у вас є чітке уявлення про наступну подію: раунд фінансування за визначеною ціною, досягнення прибутковості або стабільні прогнозовані доходи. Використаний як продовження "злітної смуги", ліміт у 2 000 000 доларів США може додати шість-дев'ять місяців до "злітної смуги" з низьким одноdigitним розмиттям від опціонів, порівняно з 15% або більше, чого коштуватиме раунд випуску акцій. Проблема полягає у фіксованому платежі: він найбільш відчутний у слабкому кварталі, тому підходить засновникам, які впевнені, що їм не знадобиться терпіння кредитора.
Коли перемагає справедливість
Акціонерний капітал є правильним інструментом, коли ризиком є сама робота, створення непроведеного продукту, вихід на новий ринок, фінансування досліджень без найближчого прибутку. Немає чим обслуговувати позику, а пропущений платіж по боргу може потопити компанію, яку інвестор, що вклав власні кошти, перечекав би. Якщо ваш план залежить від того, що все піде добре, терпіння акціонерного капіталу варте своїх витрат.
Проста структура прийняття рішень
Для цілком передбачуваних витрат на зростання жоден з них може виявитися не найдешевшим варіантом. Фінансування залучення клієнтів безпосередньо під його прибутковість за допомогою нерозмиваючого фінансування, такого як фінансування на основі доходу або фонд вартості клієнта, часто перевершує обидва варіанти, коли показники ефективності одиниці (unit economics) є сильними.
Як кредитори та інвестори оцінюють вас
Обидва уважно дивляться на одні й ті самі цифри. Венчурно-борговий кредитор хоче бачити недавнє залучення власного капіталу, зазвичай протягом останніх 6-12 місяців, принаймні 6 місяців запасу ходу та здоровий термін окупності CAC протягом 12-18 місяців; інвестор у власний капітал надає більше ваги команді, ринку та історії зростання. В обох випадках чиста економіка одиниці, співвідношення LTV:CAC близько 3:1 та передбачувана утриманість розширюють ваші можливості та покращують запропоновані умови.
Терміни, що визначають справжню вартість
Відсоткова ставка – це лише частина ціни. Гарантійне покриття, зазвичай від 5% до 15% від суми позики, визначає, скільки акцій кредитор може придбати пізніше, і це справжнє розбавлення, за яким слід стежити. Період сплати лише відсотків від 6 до 12 місяців полегшує початковий грошовий потік, але подовжує термін погашення. Найбільше значення мають зобов'язання: мінімальний дохід або мінімальний залишок коштів та пункт про суттєву несприятливу зміну визначають, скільки простору у вас є в слабкому кварталі. Читайте їх перед ставкою, тому що позика під 11% з вільними зобов'язаннями може бути безпечнішою, ніж позика під 9%, яка прискорюється в той момент, коли дохід падає.
Типові терміни, яких слід очікувати:
- Відсоток: 10% до 14% річних за венчурний борг.
- Покриття варантами: 5% до 15% від суми позики.
- Термін: 3-4 роки, часто з періодом 6-12 місяців сплати лише відсотків.
- Розмір позики: 20% до 35% від вашого останнього раунду акцій.
- Акціонерний капітал, для порівняння: 15% до 25% розмиття за один платний раунд, плюс 1-2 місця в раді директорів.
| Вимір | Венчурний борг | Акціонерний капітал |
|---|---|---|
| Вартість | 10-14% відсотків плюс невеликі варанти | Вартість акціонерного капіталу, найвища форма капіталу |
| Розмиття | Мінімальне (невелика покриття варантами) | Значне, частка компанії |
| Погашення | Фіксований графік, має бути погашено | Немає; інвестори виходять під час ліквідної події |
| Запобіжні заходи | Так, прив'язані до доходу або грошових коштів | Немає, але права ради директорів та управління |
| Найкраще для | Профінансовані стартапи, що подовжують період між раундами | Фінансування глибокої невизначеності або великих змін |
Поширені запитання
Чи є венчурний борг дешевшим за власний капітал? Майже завжди за номінальними показниками, низькі двозначні відсотки плюс невеликі варанти проти 30%-го з гаком зростання вартості втраченого власного капіталу. Компроміс полягає у фіксованому зобов'язанні щодо погашення, якого немає у власному капіталі.
Чи потрібна мені залучена акціонерна частка, щоб отримати венчурний борг? Зазвичай, так. Венчурний борг, як правило, надається компаніям, які вже закрили раунд залучення інвестицій від інституційних інвесторів, і часто структурується разом із цим раундом або одразу після нього.
Що таке варанти? Право кредитора купити невелику кількість акцій пізніше за встановленою ціною. Вони роблять боргове фінансування венчурними компаніями трохи розмитим, але значно менше, ніж раунд фінансування акціями.
Який розмір об'єкта я можу залучити? Венчурний борг зазвичай розраховується як 20% - 35% від вашого останнього раунду фінансування акціями, тому раунд А на суму 10 000 000 доларів США може підтримати об'єкт у розмірі від 2 000 000 до 3 500 000 доларів США, залежно від доходу та запасів часу.
Чи можу я використовувати обидва? Так, і багато хто це робить, залучаючи власний капітал для недоведеного ризику та комбінуючи венчурний борг для продовження операційної діяльності між раундами, зберігаючи при цьому реєстр акціонерів чистішим, ніж це було б лише за допомогою власного капіталу.
Ця стаття призначена для освітніх цілей і не є фінансовою порадою. Перед прийняттям рішень щодо фінансування проконсультуйтеся з ліцензованим радником.
