В какой-то момент большинство основателей SaaS сталкиваются с одним и тем же выбором: взять венчурный долг или привлечь акционерный капитал. Оба варианта финансируют рост, но их стоимость и подходящие моменты очень разные. Акционерный капитал привлекает терпеливый, толерантный к риску капитал ценой владения; венчурный долг привлекает более дешевые деньги ценой фиксированных обязательств и соглашений. Это руководство описывает компромисс и простую структуру для выбора.
Что представляет собой каждый из них на самом деле
Акционерный капитал — это капитал, привлеченный путем продажи акций: без погашения, без процентов, но с постоянным размытием доли и обычно местами в совете директоров. Венчурный долг — это срочный кредит для компаний, которые уже привлекли институциональный акционерный капитал, с уплатой процентов, графиком погашения и почти всегда с варрантами — правом кредитора выкупить небольшую долю акций позже. Эти варранты являются причиной того, что венчурный долг не является полностью неразмывающим, хотя размытие составляет лишь малую часть раунда акционерного финансирования.
Основной компромисс
| Измерение | Долговое финансирование | Акционерный капитал |
|---|---|---|
| Размытие доли | Незначительное (только опционы) | Значительное, часто 15%—20% за раунд |
| Стоимость | ~10%—14% процента плюс опционы | Подразумеваемые 30%+ за счет отказа от потенциальной прибыли |
| Погашение | По фиксированному графику, независимо от результатов | Нет |
| Контроль | Ковенанты, без мест в совете директоров | Места в совете директоров, влияние инвесторов |
| Лучший момент | Продление взлетно-посадочной полосы между раундами с установленной ценой | Финансирование реального, непроверенного риска |
Рассчитанное сравнение затрат
Приведем цифры для $2 000 000. Привлеченный венчурный долг под 12% годовых на три года с покрытием варрантами на 5% обойдется примерно в $360 000 процентов плюс варранты стоимостью, возможно, $100 000, если компания будет успешно развиваться, и без другого размытия доли. Если привлечь $2 000 000 в виде доли капитала при оценке после привлечения в $20 000 000, это составит 10% компании; если позже компания будет продана за $200 000 000, эта доля обойдется в $20 000 000. Венчурный долг выглядит дорогим по сравнению с банковским кредитом и дешевым по сравнению с долей капитала, именно поэтому он и существует.
Когда венчурный долг выигрывает
Венчурный долг обходится дешевле и является самым безопасным, когда у вас есть четкое представление о следующем этапе, раунде оценки, достижении прибыльности или устойчивых предсказуемых доходах. Используемый для продления взлетно-посадочной полосы, fasilitas на сумму 2 000 000 долларов может добавить от шести до девяти месяцев к взлетно-посадочной полосе при размытии доли акционеров на низкий однозначный процент от варрантов, по сравнению с 15% или более, которые обошлись бы при раунде акционерного капитала. Ловушка заключается в фиксированных платежах: они наиболее ощутимы в слабый квартал, поэтому подходят основателям, уверенным, что им не понадобится терпение кредитора.
Когда побеждает справедливость
Долевое финансирование — это правильный инструмент, когда риск заключается в самой работе, создании непроверенного продукта, выходе на новый рынок, финансировании исследований без ближайшей прибыли. В этом случае нечем обслуживать кредит, и просрочка по долгу может потопить компанию, которую инвестор, вкладывающий в долевое участие, переждал бы. Если ваш план зависит от того, что все пойдет гладко, терпение долевого инвестора стоит затрат.
Простая структура принятия решений
Для чисто предсказуемых расходов на рост ни один из них не может быть самым дешевым вариантом. Финансирование привлечения клиентов напрямую под их отдачу посредством неразмывающего финансирования, такого как финансирование на основе дохода или фонд стоимости клиента, часто превосходит оба варианта, когда экономика единицы продукции сильна.
Как кредиторы и инвесторы оценивают вас
Оба внимательно изучают одни и те же цифры. Венчурный кредитор хочет видеть недавнее привлечение акционерного капитала, обычно в течение последних 6–12 месяцев, запас денежных средств как минимум на 6 месяцев и разумный срок окупаемости CAC в течение 12–18 месяцев; инвестор, вкладывающий акционерный капитал, в большей степени оценивает команду, рынок и историю развития. В обоих случаях чистая экономика единицы, соотношение LTV:CAC около 3:1 и предсказуемая ретенция расширяют ваши возможности и улучшают предлагаемые условия.
Термины, определяющие реальную стоимость
Процентная ставка — это лишь часть цены. Покрытие варранта, обычно составляющее от 5% до 15% суммы кредита, определяет, какую долю акций кредитор может выкупить позже, и является реальным размытием, за которым стоит следить. Период выплаты только процентов в течение 6–12 месяцев облегчает первоначальный денежный поток, но увеличивает срок погашения. Ковенанты имеют наибольшее значение: минимальный доход или минимальный остаток денежных средств и пункт о существенном неблагоприятном изменении определяют, сколько у вас есть пространства в трудный квартал. Прочтите их перед тем, как смотреть на ставку, потому что кредит под 11% с гибкими ковенантами может быть безопаснее, чем кредит под 9%, который ускоряет выплаты в тот момент, когда доход падает.
Типичные термины, которые стоит ожидать:
- Проценты: от 10% до 14% в год по венчурному долгу.
- Покрытие варрантами: от 5% до 15% от суммы займа.
- Срок: от 3 до 4 лет, часто с периодом только с выплатой процентов от 6 до 12 месяцев.
- Размер кредита: от 20% до 35% от вашего последнего раунда привлечения акционерного капитала.
- Акционерный капитал, для сравнения: размытие доли акционеров от 15% до 25% за каждый раунд с установленной ценой, плюс 1-2 места в совете директоров.
| Измерение | Венчурный долг | Акционерный капитал |
|---|---|---|
| Стоимость | 10–14% процентной ставки плюс небольшие гарантии | Стоимость собственного капитала, высшая форма капитала |
| Размывание доли | Минимальное (небольшое покрытие гарантиями) | Существенное, доля в компании |
| Погашение | По фиксированному графику, подлежит погашению | Нет; инвесторы выходят при событии ликвидности |
| Ковенанты | Да, привязаны к доходам или денежным средствам | Нет, но есть права совета директоров и управления |
| Лучше всего подходит для | Стартапов с финансированием, продлевающих операционный период между раундами | Финансирования глубокой неопределенности или больших изменений |
Часто задаваемые вопросы
Дешевле ли венчурный долг, чем акционерный капитал? Почти всегда в «заголовочных» терминах: низкий процент (единицы процентов в верхнем диапазоне) плюс небольшие варранты по сравнению с подразумеваемой стоимостью уступленного акционерного капитала, составляющей более 30%. Компромисс заключается в обязательстве по фиксированному погашению, которого нет у акционерного капитала.
Нужен ли мне привлеченный капитал для получения венчурного долга? Обычно да. Венчурный долг обычно предоставляется компаниям, которые уже привлекли институциональный раунд финансирования, и часто структурируется одновременно с ним или сразу после него.
Что такое варранты? Право кредитора купить небольшое количество акций позже по установленной цене. Они делают венчурный долг немного размывающим, но гораздо меньше, чем акционерный раунд.
Какой размер объекта я могу получить? Венчурный долг обычно составляет от 20% до 35% от вашего последнего раунда финансирования акционерного капитала, поэтому раунд A на сумму 10 000 000 долларов США может поддержать объект на сумму от 2 000 000 до 3 500 000 долларов США, в зависимости от выручки и срока существования.
Можно ли использовать оба варианта? Да, и многие так делают, привлекая собственный капитал для недоказуемого риска и добавляя венчурный долг для продления операционного цикла между раундами, сохраняя при этом таблицу акционеров более чистой, чем это было бы только с собственным капиталом.
Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой консультацией. Проконсультируйтесь с лицензированным специалистом перед принятием финансовых решений.
