Ce este un fond de fonduri?
Un fond de fonduri (FoF) este un vehicul colectiv care investește în alte fonduri, nu în companii. În domeniul capitalului de risc, un FoF atrage capital de la parteneri limitați, fonduri de pensii, endowment-uri, family office-uri și corporații, apoi îl alocă într-un coș de fonduri de capital de risc. Fiecare dintre aceste fonduri, la rândul său, susține startup-uri. Rezultatul este un lanț de proprietate stratificat: partener limitat către fondul de fonduri, fondul de fonduri către fondul de capital de risc, fondul de capital de risc către compania dumneavoastră. Rar veți semna ceva cu FoF-ul în sine; influența sa ajunge la dumneavoastră prin intermediul fondului de capital de risc care v-a eliberat cecul.
Cum funcționează lanțul de capital
Structura cumpără diversificare, dar suprapune două seturi de comisioane, iar acesta este detaliul pe care fondatorii îl ratează cel mai des. Un fond de investiții de capital de risc percepe, de obicei, partenerilor săi limită o taxă de administrare de aproximativ 2% pe an plus 20% din profituri, vechea "2 și 20". Un fond de fonduri adaugă propriul strat deasupra, de obicei mai ușor: aproximativ 0,5% - 1% taxe de administrare și un comision de 5% - 10% din profituri, uneori cu o mică taxă administrativă pentru raportare. Deoarece straturile se compun, costul total pentru investitorul inițial poate fi cu unu-doi puncte procentuale mai mare pe an decât investiția directă într-un singur fond.
Această suprataxă suplimentară este prețul accesului și al diversificării. Pentru partenerul limitat, poate merita plata: un FoF distribuie riscul pe mai multe fonduri și cicluri de investiții și deschide uși către manageri de top pe care un investitor mai mic nu le-ar putea accesa niciodată singur. Pentru fondator, economia stratificată este în mare parte invizibilă, dar explică de ce banii susținuți de FoF uneori se comportă mai conservator; aceștia au mai multe guri de hrănit înainte ca cineva să vadă un randament.
De ce fondatorii seriei B întâlnesc capitalul fondurilor de fonduri
Seria B se află într-un punct de întâlnire natural. Potrivirea produs-piață este dovedită, veniturile anuale recurente se situează adesea în intervalul de 10 până la 30 de milioane de dolari, iar runda, frecvent de 30 de milioane de dolari sau mai mult, este suficient de mare încât fondurile doresc parteneri de sindicat pentru a o împărți. Un fond de fonduri, prin managerii săi subiacenți, poate furniza trei lucruri pe care o companie în creștere le prețuiește: o bază mai largă de investitori, capital de urmărire și stabilitatea care provine de la un manager care nu pariază totul pe un singur fond.
Punctul următor este cel pe care merită să îl analizăm. Majoritatea fondurilor își rezervă 40% până la 50% din capitalul lor pentru investiții ulterioare (follow-on cheques), iar când un fond de capital de risc principal se apropie de limita acestei rezerve, un startup poate stagna așteptând următoarea rundă. Un manager susținut de un fond de fonduri (fund-of-funds) are adesea mai mult spațiu de manevră, deoarece fondul de fonduri poate recicla capitalul între cele 10 până la 20 de fonduri din portofoliul său. Această continuitate poate face diferența între o tranziție lină către Seria C și o rundă descendentă dificilă (down round), și este un motiv discret pentru care investitorii legați de fonduri de fonduri pot fi valoroși dincolo de suma inițială (headline cheque).
Costul comisioanelor stratificate, sincer
Ajută să punem cifre pe abstracție. Luați în considerare o poziție de Seria B de 5 milioane de dolari. Printr-un singur fond de capital de risc la 2 și 20, investitorul plătește aproximativ 100.000 de dolari pe an în taxe de administrare și 20% din câștig la ieșire. Adăugați un strat de fond de fonduri la, să zicem, 1% și 8%, iar aceeași poziție implică alte 50.000 de dolari pe an și o felie suplimentară din profit. La o ieșire puternică, stratul dublu poate reduce o parte semnificativă din randamentul net, adesea echivalentul a unu până la două puncte de performanță anuală compusă pe durata de viață a fondului.
Niciuna dintre acestea nu ajunge direct pe tabelul de capital al startupului. Dar schimbă matematica pentru oamenii care decid dacă să continue să vă finanțeze, și acesta este un motiv suficient pentru a o înțelege. Când randamentele investitorului proprii sunt mai mici din cauza unui strat de deasupra lor, apetitul lor pentru o continuare generoasă, sau o extensie răbdătoare, poate fi și el mai mic.
Avantaje și dezavantaje pentru startup
Compromisurile merită analizate înainte de a optimiza pentru bani legați de FoF (Fond de fonduri) în detrimentul unui fond direct.
- Avantaj: o bază mai largă. Managerii susținuți de FoF aduc adesea un sindicat mai larg și rezerve mai solide pentru finanțări ulterioare, ceea ce netezește calea către runde ulterioare.
- Avantaj: stabilitate. Sprijinul diversificat face ca un manager să fie mai puțin probabil să retragă sprijinul într-un trimestru slab, deoarece problemele unui singur fond nu îl pot doborî.
- Atenție: presiune pe stimulente. Taxele stratificate pot face investitorii finali mai sensibili la randament, traducându-se ocazional în termeni mai duri sau mai puțin flexibilitate.
- Atenție: decizii mai lente. Mai multe verigi în lanț pot însemna mai multe părți de satisfăcut și apeluri de capital care durează mai mult pentru a fi aprobate.
Cum se evaluează un investitor susținut de un fond de fonduri
Tratați-l ca pe orice altă diligență, cu câteva întrebări suplimentare. Întrebați fondul despre proprii investitori și strategia sa de rezervă: cât praf de pușcă este păstrat pentru follow-on-uri și cât de repede poate fi efectuată o chemare de capital, în zile sau în cele 30 până la 60 de zile care pot bloca lansarea unui produs? Analizați istoricul managerului pe parcursul ciclurilor, nu doar într-o piață optimistă, deoarece comportamentul lor într-o perioadă de declin este ceea ce cumpărați de fapt. Și citiți termenii de guvernanță cu aceeași atenție pe care ați acorda-o unui fond direct, stratul superior nu schimbă drepturile pe care le deține fondul asupra companiei dumneavoastră.
Pentru majoritatea fondatorilor, un fond de fonduri nu este nici un premiu, nici un semnal de alarmă; este pur și simplu o structură cu propria sa logică. A ști cum sunt stratificate fondurile îți permite să citești clar stimulentele investitorilor tăi, iar acea claritate valorează mai mult la Seria B decât orice foaie de termen (term sheet) individuală. De asemenea, se aliniază cu meniul mai larg de opțiuni de finanțare non-dilutive și structurate pe care ar trebui să le ia în considerare o companie în stadiu de creștere, inclusiv finanțarea bazată pe venituri, înainte de a decide cum să finanțeze următoarea etapă.
| Strat | Comision tipic | Efect asupra randamentelor |
|---|---|---|
| Fond de fonduri | ~1% administrare plus 5 până la 10% carry | Scos înainte să vezi un dolar |
| Fond subiacent | ~2% administrare plus 20% carry | Economie standard VC |
| Tragere combinată | ~3% pe an plus carry cumulat | Un 3x brut poate ajunge aproape de 2x net pentru investitorul final |
Întrebări frecvente
Ce este un fond de fonduri în termeni simpli? Este un fond care investește în alte fonduri, mai degrabă decât direct în companii. În domeniul investițiilor de capital de risc, acesta adună bani de la investitori și îi împrăștie pe mai multe fonduri de capital de risc, care ulterior sprijină startup-urile.
Cum afectează un fond de fonduri startup-ul meu? Indirect. Strângeți de la un fond de VC, nu de la FoF, dar nivelul de deasupra îi modelează taxele, capacitatea de follow-on și stimulentele fondului, ceea ce poate afecta cât de răbdător vă sprijină.
De ce sunt comisioanele fondurilor de fonduri mai mari? Deoarece se suprapun două niveluri de comisioane: aproximativ 2% și 20% ale fondului VC de bază, plus comisionul de management și câștigul propriu al FoF. Tracțiunea combinată rulează adesea cu unu până la două puncte pe an peste un fond direct.
Sunt banii fondului de fonduri mai buni sau mai răi pentru fondatori? Niciunul implicit. Poate aduce un sindicat mai larg și rezerve mai puternice pentru urmărire, dar stimulentele stratificate pot face capitalul mai sensibil la randament. Analizați rezervele și istoricul managerului.
