ほとんどのベンチャーキャピタルファンドは、広範な裁量権とほとんど外部の監視なしに運営されるプライベートパートナーシップとして機能します。チャーター付きベンチャーキャピタルファンドは、その意図的な逆であり、正式なチャーター、つまり、1円も投資される前にそのマンデート、ガバナンス、および報告義務を固定する拘束力のある文書の下で運営されるファンドです。創業者やリミテッドパートナーが取引相手を判断しようとする際に、その違いは見た目だけの問題ではありません。それはお金の動き方を変えます。
チャーター・ベンチャー・ファンドとは何ですか？
チャーターベンチャーファンドとは、投資方針、意思決定ルール、投資家への義務を明記したチャーター（規約）によって運営されるベンチャーキャピタルビークルです。従来のファンドが緩やかな有限責任組合契約の中でジェネラルパートナーの判断に依拠するのに対し、チャーターファンドはルールを明文化し、それに従います。チャーターには通常、集中投資の上限、投資対象とするセクターやステージ、報告の頻度や詳細度が定められます。
モデルの起源
チャーター型ストラクチャーは、古い規制金融から着想を得ています。銀行や信託会社は1世紀以上にわたりチャーター（免許）に基づいて運営されてきました。これは、集められた資金が不正と不注意の両方を招きやすいためです。ベンチャーキャピタルが数兆ドル規模の資産クラスへと成長し、2021年のピーク時には年金基金、政府系ファンド、大学基金などの大規模な機関投資家が、通常10年という投資期間で投資家の資金をロックするファンドに年間3,000億ドル以上を投じるようになるにつれて、これらの投資家は同様の規律を求めるようになりました。チャーターは、こうした需要に応えるものでした。これにより、アロケーター（資金配分担当者）は、ファンドの10年という全期間において、単にパートナーの直感を信頼するのではなく、ファンドへのコミットメントを行う方法を得たのです。
チャーターとは
目的は、整合性と予測可能性です。投資契約書によって、ファンドは事前に、何を行い、何を行わないかを宣言することを強制されます。それは、出資する段階、1社あたりの最大出資額、開示しなければならない利益相反、および報告の頻度を定めます。その予測可能性は、LP（リミテッド・パートナー）が負うリスクを低減し、その結果、LPが要求するリターンを低減させることができます。創業者にとっては、気分ではなくルールによって行動が制限される相手（ファンド）であることを示すものであり、これは、ディールがうまくいかなくなった困難な瞬間に最も重要となります。
チャーターが通常定めること
作業規定があれば、握手の代わりに数字と名前で明確になります。詳細は様々ですが、ほとんどの場合、以下の項目を網羅しています。
- 投資制限。 ファンドの10～15％程度に上限を設け、単一の企業への集中投資でファンド全体が破綻しないようにします。
- 報告頻度。 少なくとも年1回の監査済み財務諸表と、運用者の裁量ではなく、固定された基準での四半期ごとの純資産価値の表示。
- 運用方針の範囲。 シリーズAからCなどのステージや、ファンドが投資できるセクターを定め、スタイル・ドリフト（運用方針の逸脱）を明確に禁止します。
- 利益相反規定。 運用者が競合する利害関係を持ついかなる取引についても、開示基準と説明義務の要件。
- 規制上の地位。 多くの認可ファンドは、アドバイザーとして登録するか、米国ではSEC登録のRIA、またはEUのAIFMDフレームワークの下で運営され、プライベート・チャーターに加えて法定の義務を課します。
実際的な効果を考えてみましょう。伝統的な2億ドルのファンドは、そのファンドの5分の1にあたる4000万ドルを、1つのブレークアウト案件に静かに投じることができます。しかし、12パーセントのキャップを持つ公認ファンドは、どんなに魅力的な案件であっても、そうすることはできません。その制約は、時折得られるはずの大きな利益を失わせますが、過度に集中しすぎたファンドを破綻させた、もはや取り除けない失敗モードを排除します。
従来のベンチャーファンドとの違い
3つの軸で対比が最も鮮明になる。ガバナンス：従来のファンドはジェネラルパートナーに意思決定を集中させるが、設立されたファンドは定義された委員会や規則を通じて意思決定を分散させる。透明性：典型的なファンドは、評価額について広範な裁量権を持ちながら四半期ごとに報告するが、設立されたファンドは報告基準と時期を固定する。マンデート規律：通常のファンドは流行の変化に合わせてステージやセクターを横断して漂流する可能性があるが、設立されたファンドはその記載された範囲に拘束される。トレードオフは柔軟性であり、設立されたファンドは即興で対応する自由を犠牲にして信頼を購入する。どこに収まり、どこに収まらないか
このモデルは、スピードよりもガバナンスを重視する機関投資家の資金調達を目指すファンドに適しており、長年にわたる安定した、ルールに基づいたパートナーを求める創業者を安心させます。しかし、憲章の制約がその鋭さを鈍らせるような、機会主義的で動きの速い戦略にはあまり適しません。金融におけるほとんどの構造と同様に、適切な答えはマンデート（権限委任）に依存します。予測可能性が製品である場合には憲章は特徴となりますが、俊敏性が求められる場合には負担となります。
パフォーマンスのばらつきがそれを裏付けている。規律正しく、規則に縛られたファンドは、よりタイトで予測可能なリターンの範囲を示す傾向があり、ファンドの生涯で純2倍から3倍を目標とすることが多い。一方、機会主義的なファンドは、はるかに広いスプレッドを示し、数銘柄の10倍のスターが多くの損切りによって支えられている。2018年ビンテージの公認ファンドと制約のないファンドは、どちらも成功する可能性があるが、それぞれ非常に異なる投資家に非常に異なるリスクプロファイルを提供している。よくある質問
チャーターベンチャーファンドとは、簡単に言うと何ですか？ それは、一般的なパートナーの自由裁量に依存するのではなく、その任務、ガバナンス、および報告規則を事前に定める拘束力のある文書である正式なチャーターに基づいて運営されるベンチャーファンドです。
通常のVCファンドとどう違うのですか？ 主にガバナンス、透明性、そしてマンデート規律においてです。チャータードファンドは、定義されたルールと委員会を通じて意思決定を配布し、報告を固定し、書面による範囲に自身を拘束することで、柔軟性を信頼と引き換えにしています。
なぜ投資家は（投資）憲章を好むのでしょうか？ それは投資家が負うリスクを軽減するからです。ファンドの限界、利益相反ポリシー、報告の頻度を事前に知ることで、10年という長期のコミットメントにおける不確実性が減り、そのため機関投資家からの配分が増加しています。
公認制度は常に最善か？ いや。それは、ガバナンスと予測可能性で競合するファンドを強化するが、柔軟性が強みとなる機会主義的な戦略を遅くする可能性がある。適切な選択は、マンデートに従います。
