Jos olet keräämässä Series B -rahoitusta, tapaat sijoittajia, joiden raha on matkustanut pidemmälle kuin luuletkaan. Osa siitä tulee rahastojen rahaston kautta: välineenä, joka ei sijoita suoraan startup-yrityksiin, vaan sijoittaa pääomasijoitusrahastoihin, jotka niin tekevät. Ymmärrys tästä ylimääräisestä kerroksesta on tärkeää, koska se muokkaa palkkioita, kannustimia ja pääoman kärsivällisyyttä, joka saapuu yhtiöjärjestykseesi.
Mikä on rahastojen rahasto?
Rahastojen rahasto (FoF) on keskittetty sijoitusväline, joka sijoittaa muiden rahastojen sijaan yrityksiin. Pääomasijoitustoiminnassa FoF kerää pääomaa rajallisilta kumppaneilta, eläkerahastoilta, säätiöiltä, perheyrityksiltä ja yhtiöiltä, ja allokoi sen sitten joukkoon pääomasijoitusrahastoja. Kukin näistä rahastoista tukee vuorostaan startup-yrityksiä. Tuloksena on kerrostettu omistusketju: rajallinen kumppani rahastojen rahastolle, rahastojen rahasto pääomasijoitusrahastolle, pääomasijoitusrahasto yrityksellesi. Harvemmin solmit mitään sopimusta itse FoF:n kanssa; sen vaikutus ulottuu sinuun pääomasijoitusrahaston kautta, joka kirjoitti sekin shekin.
Pääomaketjun toiminta
Rakenne tuo hajautushyötyjä, mutta se pinoaa kaksi maksujen joukkoa päällekkäin, ja juuri tämän yksityiskohdan perustajat useimmiten missaavat. Venture-rahasto veloittaa tyypillisesti rajoitetuilta kumppaneiltaan vuosittain noin 2 % hallinnointipalkkion sekä 20 % voitoista, pitkäaikaisen "2 ja 20" -periaatteen mukaisesti. Rahastojen rahasto lisää oman kerroksensa päälle, yleensä kevyemmän: noin 0,5–1 % hallinnointipalkkioita ja 5–10 % voitonjako-osuuden (carry), joskus pienen hallintomaksun raportoinnista. Koska kerrokset kasautuvat, alkuperäisen sijoittajan kokonaiskustannus voi olla yhden tai kahden prosenttiyksikön verran vuodessa korkeampi kuin sijoittaessa suoraan yhteen rahastoon.
Tämä ylimääräinen kustannus on hinta pääsystä ja hajautuksesta. Rajoitetulle kumppanille se voi olla maksamisen arvoinen: FoF levittää riskin moniin rahastoihin ja vuosikertoihin, ja se avaa ovet huipputason sijoitusjohtajille, joihin pienempi sijoittaja ei koskaan pääsisi yksin. Perustajalle kerroksellinen talous on enimmäkseen näkymätöntä, mutta se selittää, miksi FoF-tuen saanut rahasto toisinaan käyttäytyy konservatiivisemmin; sillä on enemmän suita ruokittavana, ennen kuin kukaan näkee tuottoa.Miksi Series B -vaiheen yritysten perustajia tapaa rahastojen rahasto -pääomaa
Sarja B sijaitsee luonnollisessa kohtauspisteessä. Tuote-markkina-soveltuvuus on todistettu, vuosittainen toistuva liikevaihto on usein 10–30 miljoonan dollarin välillä, ja kierros, joka on usein 30 miljoonaa dollaria tai enemmän, on riittävän suuri, jotta rahastot haluavat syndikaattikumppaneita jakamaan sen. Rahastojen rahasto voi taustarahastopäällikköjensä kautta tarjota kolme asiaa, joita kasvava yritys arvostaa: laajempi sijoittajakunta, jatkorahoituspääoma ja vakaus, joka tulee päälliköltä, joka ei panosta kaikkea yhteen rahastoon.
Jatkorahoitusosuus on se, johon kannattaa perehtyä. Useimmat rahastot varaavat 40–50 % pääomastaan jatkorahoituspäätöksiä varten, ja kun johtava VC-rahasto lähestyy tätä varaumaa, startup voi pysähtyä odottamaan seuraavaa rahoituskierrosta. Rahastojen rahaston (FoF) tukemalla päälliköllä on usein enemmän liikkumavaraa, koska FoF voi kierrättää pääomaa 10–20 rahastonsa salkussa. Tämä jatkuvuus voi olla ero puhtaan siltarahoituksen ja hankalan alaspäin suuntautuvan annin välillä, ja se on hiljainen syy siihen, miksi FoF-yhteydessä olevat sijoittajat voivat olla arvokkaita otsikkoshekin lisäksi.
Kerrosmaksujen todelliset kustannukset
Abstraktioon on hyödyllistä liittää lukuja. Harkitse 5 miljoonan dollarin Series B -sijoitusta. Yhden VC-rahaston kautta, jonka kulut ovat 2 % ja 20 %, sijoittaja maksaa noin 100 000 dollaria vuodessa hallinnointipalkkioita ja 20 % voitosta exitillä. Lisää rahastojen rahasto -kerros, sanotaan 1 % ja 8 %, ja sama sijoitus tuo mukanaan toiset 50 000 dollaria vuodessa ja lisää osuutta tuotoista. Vahvalla exitillä kaksikerroksinen rakenne voi leikata merkittävän osan nettotuotoista, usein vastaava yhden tai kahden prosenttiyksikön vuosituottoa kasvatettuna rahaston elinkaaren aikana.
Mikään tästä ei vaikuta suoraan startupin cap tableen. Mutta se muuttaa matematiikkaa ihmisille, jotka päättävät jatkaa rahoituksen tarjoamista, ja se on riittävä syy ymmärtää se. Kun sijoittajan omat tuotot ohuemmat heidän yläpuolellaan olevan kerroksen vuoksi, hänen halukkuutensa anteliaaseen jatkorahoitukseen tai kärsivälliseen lisäaikaan voi myös olla ohuempi.Startupin hyvät ja huonot puolet
Vaihtoehdot on syytä punnita ennen kuin optimoi FOF-kytkettyä rahaa suoran rahaston yli.
- Hyödyt: syvempi penkki. FoF-tukemilla managereilla on usein laajempi syndikaatti ja vahvemmat jatkorahoitusvarat, mikä tasoittaa tietä myöhemmille kierroksille.
- Hyödyt: vakaus. Hajautettu tuki vähentää todennäköisyyttä, että manageri vetäytyy heikolla neljänneksellä, koska yksikään yksittäinen rahasto ei uppoa heitä.
- Varoitus: kannustinveto. Kerrostetut maksut voivat tehdä lopullisista sijoittajista herkempiä tuotoille, mikä toisinaan kääntyy vaikeammiksi ehdoiksi tai vähemmäksi joustavuudeksi.
- Varoitus: hitaammat päätökset. Useampi lenkki ketjussa voi tarkoittaa enemmän osapuolia tyydytettävänä, ja pääomakutsut, jotka selviävät pidempään.
Kuinka arvioida rahastojen rahaston tukemaa sijoittajaa
Käsittele sitä kuin mitä tahansa muuta due diligence -tarkastusta, muutamalla lisäkysymyksellä. Kysy rahastolta sen omista tukijoista ja varallisuuden varaamisstrategiasta: kuinka paljon käyttämätöntä pääomaa on varattu jatkorahoitukseen ja kuinka nopeasti pääomakutsu voidaan rahoittaa, muutamassa päivässä vai 30–60 päivässä, jotka voivat viivästyttää tuotelanseerausta? Tarkastele sijoituspäällikön menestystä eri suhdannesyklien aikana, ei vain nousukauden aikana, sillä heidän toimintansa laskusuhdanteessa on se, mitä todella ostat. Ja lue hallinnointiehdot yhtä huolellisesti kuin suoraa rahastosopimusta, ylimääräinen taso ei muuta oikeuksia, jotka rahastolla on yritykseesi nähden.
Useimmille perustajille rahastojen rahasto ei ole sen enempää palkinto kuin varoitusmerkki; se on vain rakenne omine logiikkoineen. Sen ymmärtäminen, miten raha on kerrostettu, antaa sinulle selkeän kuvan sijoittajiesi kannustimista, ja tämä selkeys on B-sarjassa arvokkaampaa kuin mikään yksittäinen sijoitusehtosopimus. Se on myös osa laajempaa valikoimaa kasvuvaiheessa olevan yrityksen harkittavia ei-laimennus- ja strukturoituja rahoitusvaihtoehtoja, mukaan lukien tulopohjainen rahoitus, ennen kuin päätetään, miten rahoitetaan seuraava vaihe.| Kerros | Tyypillinen palkkio | Vaikutus tuottoihin |
|---|---|---|
| Rahastojen rahasto | ~1 % hallinnointipalkkio ja 5–10 % carry | Nostetaan ennen kuin näet penniäkään |
| Kohderahasto | ~2 % hallinnointipalkkio ja 20 % carry | Tavanomainen pääomasijoitusmekaniikka |
| Yhdistetty rasitus | ~3 % vuodessa ja päällekkäinen carry | 3-kertainen brutto voi päätyä lähelle 2-kertaista nettoa loppusijoittajalle |
Usein kysytyt kysymykset
Mikä on rahastojen rahasto yksinkertaisesti sanottuna? Se on rahasto, joka sijoittaa muihin rahastoihin yritysten sijaan. Pääomasijoittamisessa se kerää rahaa s
Miten rahastojen rahasto (fund-of-funds) vaikuttaa startup-yritykseeni? Epäsuorasti. Varainhankintasi tapahtuu pääomasijoitusrahastolta, ei rahastojen rahastolta, mutta ylemmän tason rahasto vaikuttaa sen palkkioihin, jatkorahoituskapasiteettiin ja kannustimiin, mikä voi vaikuttaa siihen, kuinka kärsivällisesti se tukee sinua.
Miksi rahastojen rahastojen kulut ovat korkeammat? Koska kaksi kulutasoa pinoutuu: taustalla olevan riskipääomarahaston noin 2 % ja 20 % sekä rahastojen rahaston oma kevyempi hallinnointipalkkio ja tuottokorvaus. Yhdistetty kulutus nostaa vuotuista tuottoa usein yhden tai kaksi prosenttiyksikköä suoran rahaston yläpuolelle.
Onko rahastojen rahasto parempi vai huonompi perustajille? Kumpikaan oletusarvoisesti. Se voi tuoda laajemman syndikaatin ja vahvemmat jatkorahastot, mutta limittäiset kannustimet voivat tehdä pääomasta herkemmän tuotoille. Tutki rahastonhoitajan rahastoja ja näyttöjä.
