Si está buscando una Serie B, conocerá inversores cuyo dinero ha viajado más de lo que cree. Una parte proviene de un fondo de fondos: un vehículo que no financia startups directamente, sino que invierte en los fondos de capital riesgo que sí lo hacen. Comprender esa capa adicional es importante, porque moldea las comisiones, los incentivos y la paciencia del capital que llega a su tabla de capitalización.
¿Qué es un fondo de fondos?
Un fondo de fondos (FoF) es un vehículo mancomunado que invierte en otros fondos en lugar de en empresas. En venture capital, un FoF recauda capital de socios limitados, fondos de pensiones, dotaciones, family offices y corporaciones, y luego lo asigna a una cesta de fondos de venture capital. Cada uno de esos fondos, a su vez, respalda startups. El resultado es una cadena de propiedad en capas: socio limitado a fondo de fondos, fondo de fondos a fondo de VC, fondo de VC a su empresa. Raramente firma algo con el FoF en sí; su influencia llega a usted a través del fondo de VC que emitió su cheque.
Cómo funciona la cadena de capital
La estructura compra diversificación, pero apila dos conjuntos de comisiones una encima de la otra, y ese es el detalle que los fundadores pasan por alto con mayor frecuencia. Un fondo de capital riesgo suele cobrar a sus socios limitados una comisión de gestión de alrededor del 2% anual más el 20% de los beneficios, el "2 y 20" de antaño. Un fondo de fondos añade su propia capa, generalmente más ligera: aproximadamente entre el 0.5% y el 1% en comisiones de gestión y un 5% a 10% de participación en los beneficios (carry), a veces con un pequeño cargo administrativo para la presentación de informes. Dado que las capas se componen, el coste total para el inversor original puede ser de uno a dos puntos porcentuales más alto al año que invertir directamente en un solo fondo.
Ese lastre adicional es el precio del acceso y la diversificación. Para el socio comanditario, puede valer la pena pagarlo: un FoF (fondo de fondos) reparte el riesgo entre muchos fondos y vintages, y abre puertas a gestores de primer nivel a los que un inversor más pequeño nunca podría acceder solo. Para el fundador, la economía en capas es en su mayoría invisible, pero explica por qué el dinero respaldado por FoF a veces se comporta de manera más conservadora, tiene más bocas que alimentar antes de que nadie vea un rendimiento.
Por qué los fundadores de la Serie B se encuentran con capital de fondos de fondos
La Serie B se encuentra en un punto de encuentro natural. El ajuste producto-mercado está probado, los ingresos recurrentes anuales suelen estar en el rango de 10 a 30 millones de dólares, y la ronda, frecuentemente de 30 millones de dólares o más, es lo suficientemente grande como para que los fondos quieran socios de sindicación que la compartan. Un fondo de fondos, a través de sus gestores subyacentes, puede aportar tres cosas que una empresa en crecimiento valora: una base de inversores más amplia, capital de seguimiento y la estabilidad que proviene de un gestor que no apuesta todo en un solo fondo.El punto de continuación es el que vale la pena analizar. La mayoría de los fondos reservan entre el 40 % y el 50 % de su capital para cheques de continuación, y cuando un fondo de capital riesgo líder se acerca a ese límite de reserva, una startup puede detenerse esperando la próxima ronda. Un gestor respaldado por un fondo de fondos a menudo tiene más margen de maniobra, porque el FoF puede reciclar capital entre los 10 a 20 fondos de su cartera. Esa continuidad puede ser la diferencia entre una transición fluida a la Serie C y una ronda descendente desordenada, y es una razón silenciosa por la que los inversores vinculados a FoF pueden ser valiosos más allá del cheque principal.
El coste de las comisiones escalonadas, sinceramente
Ayuda poner cifras a la abstracción. Considere una posición de Serie B de 5 millones de dólares. A través de un solo fondo de capital riesgo a 2 y 20, el inversor paga aproximadamente 100.000 dólares al año en comisiones de gestión y el 20% de la ganancia en la salida. Añada una capa de fondo de fondos, digamos, al 1% y 8%, y la misma posición supone otros 50.000 dólares al año y una porción adicional de la subida. En una salida fuerte, la doble capa puede reducir una parte significativa del rendimiento neto, a menudo el equivalente a uno o dos puntos de rendimiento anual compuesto durante la vida del fondo.
Nada de esto recae directamente en la tabla de capitalización de la startup. Pero cambia las matemáticas para las personas que deciden si seguir financiándote, y esa es razón suficiente para entenderlo. Cuando los rendimientos de un inversor son menores debido a una capa superior, su apetito por una continuación generosa, o una extensión paciente, también puede ser menor.
Pros y contras para la startup
Merece la pena sopesar las compensaciones antes de optimizar el dinero vinculado a FoF sobre un fondo directo.
- Ventaja: una cartera más profunda. Los gestores respaldados por FoF a menudo aportan un sindicato más amplio y reservas de seguimiento más sólidas, lo que allana el camino para rondas posteriores.
- Ventaja: estabilidad. El respaldo diversificado hace que sea menos probable que un gestor retire su apoyo en un trimestre débil, porque los problemas de un solo fondo no pueden hundirlos.
- Precaución: arrastre de incentivos. Las comisiones en capas pueden hacer que los inversores finales sean más sensibles a los rendimientos, lo que ocasionalmente se traduce en condiciones más difíciles o menos flexibilidad.
- Precaución: decisiones más lentas. Más eslabones en la cadena pueden significar más partes a las que satisfacer y convocatorias de capital que tardan más en resolverse.
Cómo evaluar a un inversor respaldado por un fondo de fondos
Trátalo como cualquier otra diligencia, con algunas preguntas adicionales. Pregunta al fondo sobre sus propios patrocinadores y su estrategia de reserva: ¿cuánto capital "seco" se mantiene para ampliaciones de capital y con qué rapidez se puede liquidar una llamada de capital, en días o en los 30 a 60 días que pueden paralizar el lanzamiento de un producto? Observa el historial del gestor a lo largo de los ciclos, no solo en un mercado alcista, porque su comportamiento en una recesión es lo que realmente estás comprando. Y lee los términos de gobernanza con el mismo cuidado que aplicarías a un fondo directo, la capa superior no cambia los derechos que el fondo tiene sobre tu empresa.
Para la mayoría de los fundadores, un fondo de fondos no es ni un premio ni una señal de alarma; es simplemente una estructura con su propia lógica. Saber cómo se estructura el dinero te permite leer los incentivos de tus inversores con claridad, y esa claridad vale más en la Serie B que cualquier hoja de términos individual. También se sitúa junto al menú más amplio de opciones de financiación no dilutivas y estructuradas que una empresa en fase de crecimiento debería sopesar, incluida la financiación basada en ingresos, antes de decidir cómo financiar la siguiente etapa.
| Capa | Tarifa típica | Efecto en los rendimientos |
|---|---|---|
| Fondo de fondos | ~1% de gestión más 5-10% de comisión de éxito | Se retira antes de que veas un dólar |
| Fondo subyacente | ~2% de gestión más 20% de comisión de éxito | Economía estándar de capital riesgo |
| Reducción combinada | ~3% al año más comisiones de éxito apiladas | Un bruto de 3x puede resultar en un neto cercano a 2x para el inversor final |
Preguntas frecuentes
¿Qué es un fondo de fondos en términos sencillos? Es un fondo que invierte en otros fondos en lugar de hacerlo directamente en empresas. En capital riesgo, aúna dinero de inversores y lo distribuye entre varios fondos de capital riesgo, que luego respaldan a startups.
¿Cómo afecta un fondo de fondos a mi startup? Indirectamente. Recaudas de un fondo de capital riesgo, no del fondo de fondos, pero la capa superior moldea las comisiones, la capacidad de seguimiento y los incentivos de ese fondo, lo que puede afectar la paciencia con la que te apoya.
¿Por qué las comisiones de los fondos de fondos son más altas? Porque se apilan dos capas de comisiones: el 2% y el 20% aproximados del fondo de capital de riesgo subyacente, más la propia comisión de gestión y el carry más ligeros del fondo de fondos. El arrastre combinado suele ser entre uno y dos puntos al año por encima de un fondo directo.
¿Es el dinero de fondos de fondos mejor o peor para los fundadores? Ninguno por defecto. Puede traer un sindicato más amplio y reservas de seguimiento más sólidas, pero los incentivos en capas pueden hacer que el capital sea más sensible al rendimiento. Investiga las reservas y el historial del gestor.
