Σε κάποιο σημείο, οι περισσότεροι ιδρυτές SaaS αντιμετωπίζουν το ίδιο δίλημμα: να λάβουν επιχειρηματικό δάνειο ή να αντλήσουν μετοχικό κεφάλαιο. Και τα δύο χρηματοδοτούν την ανάπτυξη, αλλά κοστίζουν πολύ διαφορετικά πράγματα και ταιριάζουν σε πολύ διαφορετικές στιγμές. Το μετοχικό κεφάλαιο αγοράζει υπομονετικό, ανεκτικό στον κίνδυνο κεφάλαιο με τίμημα την ιδιοκτησία· το επιχειρηματικό δάνειο αγοράζει φθηνότερο χρήμα με τίμημα τις δεσμεύσεις και τους όρους. Αυτός ο οδηγός αναλύει την ανταλλαγή και ένα απλό πλαίσιο για την επιλογή.
Τι είναι στην πραγματικότητα το καθένα
Το μετοχικό κεφάλαιο είναι κεφάλαιο που συγκεντρώνεται με την πώληση μετοχών: χωρίς επιστροφή, χωρίς τόκο, αλλά με μόνιμη αραίωση και συνήθως έδρες στο Διοικητικό Συμβούλιο. Το δάνειο επιχειρηματικού κινδύνου είναι μακροπρόθεσμο δάνειο για εταιρείες που έχουν ήδη αντλήσει θεσμικό κεφάλαιο, με τόκο, πρόγραμμα αποπληρωμής και σχεδόν πάντα warrants, το δικαίωμα του δανειστή να αγοράσει λίγες μετοχές αργότερα. Αυτό το warrant είναι ο λόγος που το δάνειο επιχειρηματικού κινδύνου δεν είναι πλήρως μη αραιωτικό, αν και η αραίωση είναι ένα μικρό κλάσμα ενός γύρου χρηματοδότησης μετοχικού κεφαλαίου.
Η βασική ανταλλαγή
| Διάσταση | Δανεισμός Επιχειρηματικών Κεφαλαίων | Μετοχικό Κεφάλαιο |
|---|---|---|
| Αραίωση | Μικρή (μόνο warrants) | Σημαντική, συχνά 15% έως 20% ανά γύρο |
| Κόστος | ~10% έως 14% τόκοι συν warrants | Σιωπηρά 30%+ μέσω παραίτησης από την άνοδο |
| Αποπληρωμή | Σταθερό πρόγραμμα, ανεξαρτήτως απόδοσης | Καμία |
| Έλεγχος | Ρήτρες, χωρίς θέσεις στο Διοικητικό Συμβούλιο | Θέσεις στο Διοικητικό Συμβούλιο, επιρροή επενδυτή |
| Καλύτερη στιγμή | Παράταση διαδρόμου μεταξύ καθορισμένων γύρων | Χρηματοδότηση πραγματικού, μη αποδεδειγμένου κινδύνου |
Μια αναλυτική σύγκριση κόστους
Βάλτε αριθμούς σε μια ανάγκη $2.000.000. Λαμβάνοντας το ως επιχειρηματικό χρέος με 12% τόκο για τρία χρόνια με 5% κάλυψη δικαιωμάτων προαίρεσης (warrant), το κόστος σε μετρητά είναι περίπου $360.000 σε τόκους συν δικαιώματα αξίας ίσως $100.000 αν η εταιρεία τα πάει καλά, και καμία άλλη αραίωση. Λαμβάνοντας το ως ίδια κεφάλαια με αποτίμηση μετά την επένδυση $20.000.000, τα ίδια $2.000.000 είναι το 10% της εταιρείας. αν η επιχείρηση αργότερα βγει στα $200.000.000, αυτό το κομμάτι κόστισε $20.000.000. Το επιχειρηματικό χρέος φαίνεται ακριβό δίπλα σε ένα τραπεζικό δάνειο και φθηνό δίπλα σε ίδια κεφάλαια, γι' αυτό ακριβώς υπάρχει.
Όταν το δάνειο επιχειρηματικού κεφαλαίου κερδίζει
Το venture debt είναι φθηνότερο και ασφαλέστερο όταν έχετε σαφή ορατότητα προς το επόμενο γεγονός, έναν γύρο τιμολόγησης, ένα ορόσημο κερδοφορίας ή ισχυρά προβλέψιμα έσοδα. Χρησιμοποιούμενη ως επέκταση της πορείας, μια διευκόλυνση 2.000.000 δολαρίων μπορεί να προσθέσει έξι έως εννέα μήνες πορείας με χαμηλή μονοψήφια αραίωση από warrants, σε σύγκριση με το 15% ή περισσότερο που θα κόστιζε ένας γύρος μετοχών. Το μειονέκτημα είναι η σταθερή πληρωμή: δαγκώνει πιο έντονα σε ένα αδύναμο τρίμηνο, επομένως ταιριάζει σε ιδρυτές που είναι σίγουροι ότι δεν θα χρειαστούν την υπομονή του δανειστή.
Όταν η δικαιοσύνη επικρατεί
Η συμμετοχή είναι το κατάλληλο εργαλείο όταν η ίδια η εργασία εγκυμονεί κίνδυνο, η δημιουργία ενός μη αποδεδειγμένου προϊόντος, η είσοδος σε μια νέα αγορά, η χρηματοδότηση έρευνας χωρίς άμεσο έσοδο. Δεν υπάρχει τίποτα για την εξυπηρέτηση ενός δανείου, και μια χαμένη πληρωμή χρέους μπορεί να βυθίσει μια εταιρεία την οποία ένας επενδυτής συμμετοχής θα είχε ξεπεράσει. Αν το σχέδιό σας εξαρτάται από το να πάνε καλά τα πράγματα, η υπομονή της συμμετοχής αξίζει το κόστος της.
Ένα απλό πλαίσιο λήψης αποφάσεων
Για καθαρά προβλέψιμη δαπάνη ανάπτυξης, καμία από τις δύο δεν μπορεί να είναι η φθηνότερη επιλογή. Η χρηματοδότηση της απόκτησης πελατών απευθείας έναντι των αποδόσεών της, μέσω μη-αραιωτικής χρηματοδότησης όπως η χρηματοδότηση βάσει εσόδων ή ένα ταμείο αξίας πελατών, συχνά ξεπερνά και τις δύο όταν οι μοναδιαίες οικονομικές είναι ισχυρές.
Πώς οι δανειστές και οι επενδυτές σας κρίνουν
Και οι δύο κοιτούν προσεκτικά τους ίδιους αριθμούς. Ένας δανειστής επιχειρηματικού χρέους θέλει να δει μια πρόσφατη αύξηση κεφαλαίου, συνήθως εντός των τελευταίων 6 έως 12 μηνών, τουλάχιστον 6 μήνες πορείας, και ένα υγιές χρόνο απόσβεσης CAC εντός 12 έως 18 μηνών· ένας επενδυτής μετοχικού κεφαλαίου δίνει μεγαλύτερη βαρύτητα στην ομάδα, την αγορά και την ιστορία ανάπτυξης. Και στις δύο περιπτώσεις, καθαρή οικονομία μονάδας, μια αναλογία LTV:CAC γύρω στο 3:1 και προβλέψιμη διατήρηση, διευρύνουν τις επιλογές σας και βελτιώνουν τους όρους που προσφέρονται.
Οι όροι που καθορίζουν το πραγματικό κόστος
Το ενδιαφέρον του τίτλου είναι μόνο μέρος της τιμής. Η κάλυψη αποζημίωσης, συνήθως 5% έως 15% του ποσού του δανείου, καθορίζει πόσες μετοχές μπορεί να αγοράσει ο δανειστής αργότερα και είναι η πραγματική αραίωση που πρέπει να προσέξεις. Μια περίοδος μόνο τόκων 6 έως 12 μηνών διευκολύνει την πρώιμη ταμειακή ροή, αλλά παρατείνει την αποπληρωμή. Οι όροι έχουν τη μεγαλύτερη σημασία: ένα ελάχιστο έσοδο ή ένα ελάχιστο ταμειακό όριο και μια ρήτρα σημαντικής δυσμενούς αλλαγής καθορίζουν πόσο χώρο έχεις σε ένα αδύναμο τρίμηνο. Διάβασε αυτά πριν από το επιτόκιο, επειδή ένα δάνειο 11% με χαλαρούς όρους μπορεί να είναι ασφαλέστερο από ένα 9% που επιταχύνει τη στιγμή που τα έσοδα μειώνονται.
Συνηθισμένοι όροι που πρέπει να αναμένετε:
- Επιτόκιο: 10% έως 14% ετησίως επί του δανείου m&a.
- Κάλυψη warrant: 5% έως 15% του ποσού του δανείου.
- Διάρκεια: 3 έως 4 έτη, συχνά με περίοδο μόνο τόκων 6 έως 12 μηνών.
- Μέγεθος διευκόλυνσης: 20% έως 35% του τελευταίου γύρου αύξησης κεφαλαίου σας.
- Κεφάλαιο, για σύγκριση: 15% έως 25% αραίωση ανά γύρο τιμολόγησης, συν 1 έως 2 θέσεις στο Διοικητικό Συμβούλιο.
| Διάσταση | Επιχειρηματικό χρέος | Ίδια κεφάλαια |
|---|---|---|
| Κόστος | Επιτόκιο 10 έως 14% συν μικρά warrants | Κόστος ιδίων κεφαλαίων, η υψηλότερη μορφή κεφαλαίου |
| Αραίωση | Ελάχιστη (μικρή κάλυψη warrants) | Σημαντική, μερίδιο στην εταιρεία |
| Αποπληρωμή | Σταθερό πρόγραμμα, πρέπει να αποπληρωθεί | Καμία· οι επενδυτές αποχωρούν σε περίπτωση ρευστοποίησης |
| Ρήτρες | Ναι, συνδεδεμένες με έσοδα ή μετρητά | Καμία, αλλά δικαιώματα διοικητικού συμβουλίου και διακυβέρνησης |
| Ιδανικό για | Επιχορηγημένες νεοφυείς επιχειρήσεις που επεκτείνουν την προθεσμία μεταξύ γύρων | Χρηματοδότηση βαθιάς αβεβαιότητας ή μεγάλων αλλαγών |
Συχνές ερωτήσεις
Είναι το επιχειρηματικό χρέος φθηνότερο από το μετοχικό κεφάλαιο; Σχεδόν πάντα από άποψη συνολικού κόστους, επιτόκια χαμηλού διψήφιου αριθμού συν μικρά warrants έναντι του τεκμαιρόμενου κόστους 30%+ του παραχωρηθέντος μετοχικού κεφαλαίου. Η αντιστάθμιση είναι η υποχρέωση σταθερής αποπληρωμής, την οποία το μετοχικό κεφάλαιο δεν φέρει.
Χρειάζεται να έχω συγκεντρώσει κεφάλαια (equity) για να λάβω venture debt; Συνήθως ναι. Η venture debt χορηγείται τυπικά σε εταιρείες που έχουν ήδη ολοκληρώσει έναν γύρο χρηματοδότησης από θεσμικούς επενδυτές, και συχνά δομείται παράλληλα ή αμέσως μετά από αυτόν.
Τι είναι τα warrants; Το δικαίωμα για τον δανειστή να αγοράσει μια μικρή ποσότητα μετοχών αργότερα σε καθορισμένη τιμή. Καθιστούν το επιχειρηματικό χρέος ελαφρώς απομειωτικό, αλλά πολύ λιγότερο από έναν γύρο μετοχικού κεφαλαίου.
Πόσο μεγάλο κεφάλαιο μπορώ να αντλήσω; Το επιχειρηματικό χρέος (venture debt) συνήθως ανέρχεται στο 20% έως 35% του τελευταίου σας γύρου χρηματοδότησης μετοχών, οπότε μια Σειρά Α ύψους 10.000.000 δολαρίων μπορεί να υποστηρίξει μια χρηματοδότηση 2.000.000 έως 3.500.000 δολαρίων, ανάλογα με τα έσοδα και τη διάρκεια του έργου.
Μπορώ να χρησιμοποιήσω και τα δύο; Ναι, και πολλοί το κάνουν, αντλώντας ίδια κεφάλαια για τον μη αποδείξιμο κίνδυνο και προσθέτοντας δανεισμό επιχειρηματικού κεφαλαίου για να παρατείνουν την πορεία μεταξύ των γύρων, διατηρώντας τον πίνακα κεφαλαιοποίησης καθαρότερο από ό,τι θα ήταν μόνο με ίδια κεφάλαια.
Αυτό το άρθρο προορίζεται για εκπαιδευτικούς σκοπούς και δεν αποτελεί χρηματοοικονομική συμβουλή. Συμβουλευτείτε έναν αδειοδοτημένο σύμβουλο πριν λάβετε αποφάσεις χρηματοδότησης.
