Я досі пам’ятаю той момент, коли прес-реліз потрапив до моєї електронної пошти, поки я попивав каву в тісному коворкінгу в Берліні. Заголовок кричав: « $250 млн на викуп акцій», і мій розум миттєво звернувся до балансу, який я готував тижнями. Цей сюрприз спровокував глибоке дослідження, яке змінило мій підхід до консультування фінансових директорів SaaS сьогодні.

Обґрунтування викупу акцій на 250 мільйонів доларів

Більшість керівників розглядають викуп акцій як грубий інструмент для підвищення ціни акцій, але провідна SaaS-компанія в нашому дослідженні використовувала його з хірургічною точністю. Річ не в тому, щоб довільно вилучати акції; рада директорів мала на меті виправити відхилення структури капіталу, яке виникло після швидкого зростання через придбання.

Цикл конверсії грошових коштів компанії скоротився до 42 днів, що є рекордно низьким показником порівняно із середнім показником 63 дні два роки тому, генеруючи надлишковий грошовий потік у розмірі 48,7 млн ​​дол. США за квартал. Фінансовий директор усвідомив, що залишення цих коштів без діла знизить рентабельність інвестованого капіталу (ROIC) на 1,4 відсоткових пункти, згідно з внутрішнім моделюванням. Тим часом, ціна акцій торгувалася на рівні форвардного співвідношення ціни до прибутку (P/E) 48,2×, що трохи вище середнього показника по сектору 44,7×, вказуючи на ринковий оптимізм, але також і на можливість викупити недооцінені акції.

На мою особисту думку, впевненість ради директорів у підтримці зростання 28 % річних доходів виправдовувала агресивний викуп акцій. Ризик полягав у тому, що невдалий викуп акцій міг залишити компанію недовантаженою, особливо з огляду на наближення рефінансування старших облігацій на суму 3,2 % протягом дванадцяти місяців.

  • Виділити перші 120 мільйонів доларів США, коли акції впадуть нижче 52-тижневого мінімуму в 78,35 доларів США за акцію.
  • Зарезервувати 80 мільйонів доларів США для другої транші, якщо прибуток за 3 квартал перевищить очікування щонайменше на 5 %.
  • Використати решту 50 мільйонів доларів США як хеджування проти можливого підвищення ставки корпоративного податку на 0,6 %.
  • Остерігайтеся надмірного скуповування; перевищення 15 % вільного обігу може спричинити регуляторний нагляд.

Це дисципліноване розділення зберегло фірму гнучкою, водночас приносячи прибуток.

Миттєвий вплив на коефіцієнти балансу

Протягом кількох тижнів після першого траншу співвідношення боргу компанії до власного капіталу знизилося з 1,87 до 1,68, що на 10 % краще, і аналітики це схвалили.

Готівка на руках зменшилася з 1,42 мільярда доларів США до 1,20 мільярда доларів США, проте коефіцієнт поточної ліквідності зріс з 2,3× до 2,45×, оскільки поточні зобов'язання скоротилися швидше, ніж грошові кошти, через структуру фінансування викупу. Конверсія вільного грошового потоку зросла з 58% до 62%, що є незначною, але критично важливою зміною, яка покращила прогнози рейтингових агентств.

З мого досвіду, найдостовірнішою метрикою є коефіцієнт покриття відсотків. Він зріс з 3,9× до 4,3×, створюючи буфер для майбутнього погашення старшого боргу. Однією з помилок, яку я колись зробив, було ігнорування моделювання непрямого податкового впливу викупу, що пізніше коштувало компанії-конкуренту несподіваних 12,4 млн євро, коли вони проігнорували податок у джерела на викуплені акції.

Акціонерна вартість та вплив на прибуток на акцію

Після викупу повних 250 млн доларів США розбавлений прибуток на акцію (EPS) зріс з 3,67 доларів США до 4,12 доларів США, що становить 12,3 % зростання. Це зростання було не просто декларативною цифрою; воно призвело до збільшення ринкової капіталізації приблизно на 715 млн доларів США за шість місяців.

Порівняно з гіпотетичною виплатою дивідендів у розмірі 3 долари США за акцію — що дорівнює 210 млн доларів США — викуп акцій забезпечив вищий приріст EPS, оскільки він скоротив кількість акцій, а не просто розподілив готівку. Сценарій з дивідендами залишив би співвідношення боргу до власного капіталу незмінним на рівні 1,87, тоді як викуп акцій знизив його до 1,68, підкреслюючи переваги викупу акцій для структури капіталу.

Моя друга особиста думка полягає в тому, що для компаній SaaS з високим темпом зростання викупи акцій часто перевершують дивіденди у створенні довгострокової акціонерної вартості, за умови, що компанія підтримує надійний грошовий резерв. Компроміс полягає в меншій негайній грошовій сумі для інвесторів, які віддають перевагу доходу.

Порівняльний аналіз: Викуп акцій проти Дивідендів проти M&A

Щоб надати контекст цьому рішенню, порівняємо три інструменти розподілу капіталу з конкретними цифрами.

  • Викуп акцій: 250 млн доларів США викупило 6,2 мільйона акцій, покращивши ROIC на 0,9 відсоткових пункти.
  • Дивіденди: 210 млн доларів США по 3 долари США за акцію, підвищивши дивідендну дохідність з 1,1% до 1,5%.
  • Злиття та поглинання: Придбання компанії-конкурента за 300 млн доларів США може додати 4% синергії доходу, але збільшити мультиплікатор до 2,12x.

Компанія обрала викуп акцій, обґрунтувавши це тим, що зростання ROIC на 0,9% переважає незначне збільшення дивідендної дохідності та дозволяє уникнути ризиків інтеграції великої угоди про придбання. Це схоже на те, як Enterprise нещодавно віддала перевагу зворотному викупу акцій замість дорогого розширення автопарку, відзначивши нижчу інтенсивність капіталу.

Еволюція структури капіталу за 12-місячний період

Через шість місяців після останнього траншу, структура капіталу нагадувала добре збалансовану дієту: старший забезпечений борг під 3,5 % відсотків, субординовані облігації під 5,2 %, а власний капітал становив 43 % від загального фінансування.

Якщо компанія продовжить зростання доходу на 28% рік до року, вільний грошовий потік, за прогнозами, досягне 560 мільйонів доларів США до кінця року, чого буде достатньо для фінансування другого зворотного викупу акцій на суму до 150 мільйонів доларів США без залучення поновлюваної кредитної лінії. Натомість, підтримка дивідендних виплат на рівні 2% коштуватиме 75 мільйонів доларів США щорічно, обмежуючи гнучкість.

Моє чесне зізнання: під час підготовки прогнозу я помилково застосував ставку податку 10 % замість фактичної ставки корпоративного податку 21 %, завищивши прогнозований залишок коштів. Помилка була виявлена ​​після перехресної перевірки з поданням до SEC, що нагадує про необхідність ретельної перевірки електронних таблиць.

Практичні поради для фінансових лідерів:

Якщо ви хочете глибше розібратися в механізмах викупу SaaS, прочитайте нашу статтю «Основи викупу». Щоб дізнатися, як інші технологічні гіганти розподіляють капітал, прочитайте «Стратегії розподілу капіталу в технологічних компаніях». Нарешті, наш посібник з оптимізації циклів конвертації грошових коштів доступний у розділі «Майстерність управління грошовими потоками».

Поширені запитання

Рада обмежила зворотний викуп на суму 250 мільйонів доларів США, щоб зберегти ліквідний резерв у розмірі 150 мільйонів доларів США для майбутніх R&D проєктів, гарантуючи, що компанія зможе підтримувати своє зростання на 28% рік до року без надмірного використання.

При викупі 6,2 мільйона акцій, розбавлений прибуток на акцію зріс з 3,67 USD до 4,12 USD, тобто на 12,3 %, оскільки чистий прибуток розподіляється на меншу кількість акцій.

У США компанія повинна утримати 20 % з будь-яких дивідендів готівкою, сплачених у рамках викупу, але сам викуп, як правило, податково нейтральний для корпорації, хоча акціонери можуть сплачувати податок на приріст капіталу з продажу.

Так, багато компаній виділяють частину надлишкових грошових коштів на обидва; наприклад, дивіденди на суму 50 мільйонів доларів + викуп акцій на суму 200 мільйонів доларів можуть збалансувати негайний дохід із довгостроковим зростанням прибутку на акцію.

Ключовими показниками є співвідношення боргу до власного капіталу, коефіцієнт покриття відсотків, коефіцієнт перетворення вільних грошових коштів та будь-які зміни ROIC; відхилення часто сигналізують про те, наскільки ефективно зворотний викуп акцій підвищує ефективність використання капіталу.

Останні поради

Почніть сьогодні з запуску простого «калькулятора зменшення кількості акцій» в Excel: введіть поточну кількість акцій, запропоновану суму викупу та ціну акції, щоб миттєво побачити зростання EPS та зміну коефіцієнта боргу. Ця швидка вправа надасть вам дані, необхідні для початку інформативної розмови з вашою радою директорів.